[国金证券]FY25&26Q1商社板块业绩总结：出行链与餐饮趋势向好，Q1跨境出海高景气

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:memo: 作者： | :date: 发布时间：Tue, 05 May 2026 16:00:00 GMT

:bar_chart: [国金证券] FY25 & 26Q1 商社板块业绩总结

出行链与餐饮趋势向好，Q1 跨境出海高景气

:memo: 核心摘要

本报告对 FY25 及 26Q1 商社板块表现进行了系统性梳理。整体来看，出行链与餐饮行业呈现明显的向好态势，跨境出海在 26Q1 维持了较高的景气度。零售板块中，专业连锁表现亮眼，利润修复速度普遍快于收入增长；社服板块则受益于旅游需求的高涨与供需关系的改善。

:magnifying_glass_tilted_left: 行业细分景气指标

:shopping_cart: 零售板块

  • 商超： 下行趋势有所趋缓。
  • 百货： 仍然面临一定压力。
  • 电商： 处于底部企稳阶段。
  • 跨境电商： 下行压力趋缓，头部品牌溢价能力显现。

:hotel: 社服板块

  • 旅游： 维持 高景气度。
  • 餐饮： 稳健向上，持续恢复。
  • 酒店： 迎来 拐点向上 信号。
  • 教育： 1）K12 略有承压；2）职业教育处于底部企稳期。
  • 人服： 表现稳健向上。

:chart_increasing: 各细分赛道深度分析

:hotel: 酒店：周期向上进一步确认
供需关系持续改善，行业稳健向好。2025 年 行业呈弱复苏态势，成长型龙头 华住 率先恢复。26Q1 期间，首旅、锦江 表现优异，进一步确认了行业周期向上的趋势。

:shopping_bags: 免税：海南红利与利润率回升
海南地区政策红利显著，自 25M9 起，离岛免税增速实现 同比转正。受益于折扣缩减及货币升值，行业整体利润率得到有效提升。

:airplane: OTA：海外业务开启第二增长曲线
整体出行回暖驱动业绩高增。入境旅游 与 海外业务 已成为行业重要的新增长点。

:national_park: 旅游：量增显著，价仍承压
26Q1 业绩实现集体改善。目前客流恢复主要体现在 “量” 的增长，但 客单价 和 二次消费 仍面临一定增长压力。

:graduation_cap: 教育：考公景气与政策红利
公考教育受益于 考公人数增加 与竞争加剧，景气度居高不下。职业教育在政策频出的背景下，上市公司表现出显著的 α（超额收益）。

:ring: 黄金珠宝：品牌表现持续分化
在金价波动影响下，品牌间业绩分化明显。其中，主打 “悦己消费” 的品牌龙头更具增长韧性。

:package: 跨境电商：收入端修复条件具备
性价比需求韧性持续，叠加供应链库存去化，板块收入端修复已具备必要条件。需关注汇率及原材料波动对成本端产生的压力，重点看好 具有溢价能力的头部品牌。

:convenience_store: 线下零售：利润修复快于收入
26Q1 收入实现 同比转正。值得注意的是，利润修复速度快于收入，其中专业连锁板块实现了高速增长。

:fork_and_knife: 餐饮茶饮：高基数下的持续上行
在餐饮社零高基数背景下，行业依然保持上行态势，26Q1 市场持续恢复。

:light_bulb: 总结与建议

综合来看，出行链（酒店、OTA、旅游） 是当前确定性最强的路径，跨境出海 则是具成长性的方向。建议投资者关注业绩修复快于预期的行业龙头，并警惕成本端波动风险。

:warning: 风险提示

  1. 业务拓展不及预期；
  2. 内需消费增长动力不足；
  3. 产品市场表现不及预期；
  4. 国际贸易政策出现大幅波动；
  5. 行业竞争进一步加剧。

:light_bulb: 延伸阅读
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