[国金证券]食品饮料行业专题：白酒符合预期延续出清，啤酒量价稳健、成本红利持续释放

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:memo: 作者： | :date: 发布时间：Mon, 04 May 2026 16:00:00 GMT

:sake: 食品饮料行业专题：白酒延续出清，啤酒红利释放

:pushpin: 摘要

当前食品饮料行业呈现分化态势：白酒板块处于行业出清后期，价盘筑底，建议关注具备差异化优势的头部酒企配置价值；啤酒板块表现稳健，量价齐升叠加成本红利释放，业绩置信度与股息率具备较强吸引力。

:memo: 正文

1. 白酒板块：出清符合预期，静待周期筑底 :sake:

行业整体处于出清斜率最陡峭后的平缓期，去库存进程已接近尾声。

  • 营收表现： 2025年全板块实现营收 3584亿元 (同比-18%)。
    • 合并25Q4+26Q1营收为 2029亿元 (同比-13%)，降幅环比收窄。
    • 剔除头部Top 2后，25Q4+26Q1营收为 758亿元 (同比-20%)。
  • 利润与现金流： 2025年归母净利 1266亿元 (同比-24%)。
    • 25Q4剔除Top 2后在此轮周期中首次录得单季度亏损 (-12亿元)。
    • 26Q1末预收款余额 419亿元 (同比-5%)，预计26H2有望在低基数下实现筑底。
  • 机构持仓： 截至26Q1末，基金重仓白酒占比降至 2.09%，超配比例回落至 0.47%。
    • 北上资金表现分化： 贵州茅台持股环比 +0.3pct，五粮液环比 -0.2%。

2. 啤酒板块：量价稳健，成本红利超预期释放 :beer_mug:

行业景气度底部企稳，竞争格局稳定，短期进入旺季催化阶段。

  • 全年表现（2025年）： 营收 1064亿元 (同比+0.5%)。
    • A股重点标的扣非归母净利 77亿元 (同比+10.0%)，扣非归母净利率达 11.2%。
    • 毛利提升： 毛利率同比 +1.5pct 至 44.1%，主要得益于成本红利释放。
  • 最新季度（26Q1）： A股重点标的实现营收 200亿元 (同比+0.9%)。
    • 实现扣非归母净利 25.6亿元 (同比+8.2%)，表现超市场预期。
  • 核心逻辑： 铝罐、玻瓶及包材成本下降有效对冲了原材料波动；精细化生产带动固定成本摊销平熨，产品结构提升逻辑持续兑现。

:light_bulb: 结论

  1. 白酒投资逻辑： 行业已度过最困难时期，价盘呈筑底态势。建议关注具备差异化竞争优势的禀赋型酒企。头部酒企目前具备不错的股息率，在EPS预期谨慎的背景下，胜率较为可观。
  2. 啤酒投资逻辑： 短期具备季节性催化，中期受益于餐饮修复。行业量价表现韧性强，成本端红利仍有释放空间，是确定性较高的配置方向。

:warning: 风险提示

  • 宏观经济恢复不及预期；
  • 行业政策风险（如禁酒令等）；
  • 食品安全风险。

:light_bulb: 延伸阅读
研报PDF原文链接