作者： |
发布时间：Sun, 26 Apr 2026 16:00:00 GMT
[国贸期货] 宏观专题报告：市场情绪仍有反复，大宗商品震荡运行
摘要：核心投资观点
目前全球宏观环境呈现**“多空并存、情绪反复”的特征。海外方面，供给端扰动推高景气指数，但终端需求改善有限，美联储降息预期进一步回落至0-1次**。国内方面，经济呈现**“外强内弱”**特征，政策进入观察期。
核心结论：
- 大宗商品： 预计维持震荡运行，需密切关注中东局势变化。
- 海外政策： 降息窗口普遍推迟至9月以后。
- 国内政策： 短期降息降准可能性不大，下半年或随全球贸易环境变化而加码。
一、 海外形势分析：降息预期回落，景气度受供应端驱动 
1.1 美国：零售与PMI超预期，但存在“水分”
- 零售数据： 3月美国零售销售环比增长 1.7%，远超预期。但增长主要由加油站销售（+15.5%）及退税款流入驱动，而非实际消费走强。
- 景气指数： 4月制造业PMI大幅升至 54%。值得警惕的是，这并非源于需求改善，而是企业因中东冲突担忧供应链而进行的**“恐慌性备货”**。
- 通胀压力： 3月CPI环比上涨 0.9%，创2022年6月以来新高，通胀粘性依然强大。
1.2 美联储：沃什提名听证会，独立性与缩表成焦点
- 政策态度： 美联储主席提名人凯文·沃什强调货币政策独立性，主张搭建全新通胀框架并推进有序缩表。
- 降息预期： 市场对年内降息次数的预期已由年初的“2-3次”大幅压缩至 “0-1次”，降息窗口已推迟至9月以后。
1.3 欧元区：制造业与服务业持续分化
- PMI表现： 4月制造业PMI初值 52.2（47个月新高），但服务业PMI仅 47.4（62个月新低），综合PMI跌破荣枯线。
- 政策困境： 欧央行陷入**“停止-启动”**的复杂困境，能源成本上升使经济偏离基准情景，政策路径将比市场预期更为曲折。
1.4 全球贸易：韩国出口因AI热潮创纪录
- 亮眼数据： 4月前20天韩国出口同比增长 49.4%。
- AI驱动： 半导体出口额激增 182.5%，计算机设备出口增长 399%，显示全球AI基础设施投资旺盛。
二、 国内宏观形势分析：LPR持稳，政策保持定力 
2.1 LPR连续11个月“按兵不动”
4月LPR报价维持不变：1年期为 3.0%，5年期以上为 3.5%，符合预期。
长期持稳的四大主因：
- 政策利率未动： 7天逆回购利率维持在 1.40%。
- 经济开局良好： 一季度GDP增速达 5.0%，处于目标区间上沿。
- 融资成本已低： 企业贷款加权平均利率约 3.1%，已处于历史低位。
- 外部约束： 中东局势带来的输入性通胀风险及美联储政策放缓，制约了国内降息空间。
2.2 政策展望
二季度宏观经济将以稳为主，短期政策处于“观察期”。下半年若全球贸易负面影响显现，实施政策性降息的可能性将提升。
三、 结论：市场情绪反复，商品震荡延续 
1. 宏观特征： 呈现**“外强内弱”**（出口好于内需）特征。
2. 风险点：
- 海外： 美伊谈判不确定性、通胀粘性、美国增长放缓。
- 国内： 消费增速偏低、输入性通胀风险。
3. 投资策略：
目前多空因素相互交织，大宗商品整体维持震荡格局。投资者需高度警惕地缘政治风险对供应链和油价的二次冲击，保持资产配置的灵活性。
延伸阅读
研报PDF原文链接