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发布时间：Mon, 20 Apr 2026 16:00:00 GMT
[东吴证券] 宏观深度报告：宏观量化系列——中国CPI预测模型研究 
【核心摘要】 
通胀走势是当前宏观交易的核心变量，直接影响利率定价及大类资产配置。本研究通过构建量化预测框架，系统整合高频价格信号与宏观领先指标，实现对未来一年CPI趋势的长期路径演变预测，并同步跟踪未来一个月的短期边际变化，旨在为宏观经济环境判断提供客观、高精度的量化参考。
【正文内容】
一、 研究背景与目的 
在当前宏观交易中，通胀数据的微小波动往往引发市场对政策导向的剧烈博弈。为提升对CPI边际变化的把握精度，本研究建立了一套可跟踪、可检验的量化模型，旨在替代传统依赖主观经验的分析范式。
- 研究核心： 数据驱动与主观经济学判断相结合。
- 应用场景： 长期侧重年度趋势演变，短期侧重月度节奏抓取。
二、 模型构建：长期与短期双轮驱动 
模型针对CPI内部结构的差异性，采取了分项建模策略：
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长期预测模型：SARIMAX框架
- 食品分项： 引入春节效应、蔬菜批发价滞后项及猪肉价格滞后项。
- 非食品分项： 纳入CRB大宗商品综合指数与制造业PMI，捕捉中长期成本传导与经济景气度。
- 特点： 侧重参数稳定性和路径一致性。
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短期预测模型：“月度滚动重估”框架
- 机制： 允许估计系数随最新样本窗口滚动进行适应性漂移。
- 特点： 变量选择更倾向于高时效性指标，增强对节日错位及价格拐点的即时响应能力。
三、 模型效果验证 
通过2023至2025年的样本外测试，模型表现出极高的准确性：
- 长期模型表现：
- RMSE（均方根误差）： 从基准模型的0.3396降至0.2422，精度提升约 28.7%。
- 方向胜率： 由65.0%大幅提升至 80.0%。
- 短期模型表现：
- RMSE： 均值为 0.2379。
- 方向胜率： 高达 80.56%，在把握月度节奏上表现更优。
四、 2026年通胀趋势预测 
模型预测显示，2026年国内通胀环境将呈现**“低位温和修复”**特征：
- 增长幅度： 全年CPI指数累计涨幅预计约为 2.7%。
- 运行节奏：
- 3月： 受春节因素消退影响，将经历正常的季节性短暂回落。
- 下半年： 随着内需缓慢修复，价格中枢将趋于平稳上行。
- 宏观定性： 整体物价弹性有限，经济状态更倾向于**“弱复苏、低通胀”**组合，成本端输入性压力受限。
【结论与建议】 
综合量化模型结果，未来宏观环境的确定性在于通胀下行风险已明显缓和，但尚未步入高通胀区间。建议投资者关注：
- 物价弹性： 关注内需修复对价格中枢的实际拉动作用。
- 政策取向： 预计政策层面仍将维持对稳增长与稳预期的必要支持，以应对弱复苏格局。
风险提示
- 政策或监管环境突变： 可能导致模型历史规律失效。
- 宏观经济不及预期： 内需修复力度若大幅低于预期，将压制CPI上行空间。
- 重大预期外事件： 包括地缘政治冲突引发的能源价格剧震等。
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