[信达证券]专题报告：核心通胀韧性或有望延续

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:memo: 作者： | :date: 发布时间：Sat, 10 Jan 2026 00:00:00 GMT

:chart_increasing: 【信达证券】专题报告：核心通胀韧性或有望延续，通胀稳步修复可期

:memo: 摘要

在2025年收官之际，国内CPI与PPI双双实现回升。信达证券重申其2026年度策略报告观点：即便不依靠强刺激政策，通胀水平依然有望稳住。2025年核心通胀表现出的强韧性，为2026年的持续修复奠定了坚实基础。

:magnifying_glass_tilted_left: 正文

一、 核心CPI：政策驱动下的韧性修复 :shopping_cart:

回顾2025年，核心CPI同比回升至1.2%，并连续3个月维持在该水平。核心CPI的走势平稳且具韧性，成为支撑整体CPI的重要力量。

  • 引领因素： 2025年8月以来，CPI增长主要由消费品价格引领。
  • 政策红利： “以旧换新”政策对消费品价格提振明显，扣除能源后的工业消费品价格持续修复。
  • 未来展望： 随着发改委、财政部于2025年底印发新一轮“以旧换新”通知，预计2026年核心CPI有望继续修复。

二、 CPI波动分析：食品贡献与能源拖累 :green_salad:

2025年整体CPI波动较大，主要受非核心因素（食品与能源）影响：

  1. 食品价格走强： 12月CPI同比边际上行0.1个百分点，新涨价因素主要集中在食品端。猪肉、鲜菜、鲜果价格同比抬升，是推动CPI回升的核心动能。
  2. 能源价格承压： 受国际油价波动影响，国内汽油、柴油价格有所下调，同比跌幅略有走阔，对冲了部分涨幅。

三、 PPI超预期回升：供需结构优化与“反内卷”效应 :factory:

12月PPI实现超预期回升，主要得益于供需结构的实质性改善：

  • 行业修复明显： 随着市场竞争秩序优化，煤炭开采、锂离子电池制造、光伏设备及元器件制造等行业价格降幅连续收窄。
  • 驱动结构： PPI的回升主要集中在上游、中游和下游制造端，反映出**“反内卷”政策和设备更新政策**对工业领域的强力支撑。
  • 分化现象： 虽然制造端价格回暖，但下游消费端价格表现相对平淡。

:pushpin: 结论

综合来看，2025年核心通胀的韧性超预期，证明了内生性修复动能的存在。**“以旧换新”与“设备更新”**双重政策将继续作为2026年物价修复的抓手。预计在政策引导与供需优化下，2026年通胀中枢将稳步抬升。

:warning: 风险因素

  • 地缘政治冲突加剧影响供应链；
  • 国际油价上涨幅度超预期；
  • 国内需求恢复进度慢于预期。

:light_bulb: 延伸阅读
研报PDF原文链接