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发布时间：Tue, 10 Feb 2026 16:00:00 GMT
[东海证券] 2026年1月通胀数据点评：春节错位扰动CPI，PPI回暖势头延续
摘要
2026年1月通胀数据显示出明显的结构性特征。CPI受春节错位影响同比回落，主要受鲜菜高基数拖累，但非能源消费品表现超季节性强劲；PPI同比降幅继续收窄，环比已连续4个月上涨，有色金属价格上涨、“反内卷”成效显现及需求回升成为核心支撑。
核心数据概览
- CPI（居民消费价格指数）： 当月同比 0.2%（前值 0.8%）；环比 0.2%（前值 0.2%）。
- PPI（工业生产者出厂价格指数）： 当月同比 -1.4%（前值 -1.9%）；环比 0.4%（前值 0.2%）。
正文分析
一、 CPI：春节错位引发同比回落，核心通胀显韧性
- 春节错位是主因： 2025年春节在1月（基数高），而2026年春节在2月，这种错位导致1月CPI环比表现（0.2%）弱于历史同口径均值（0.6%）。
- 食品项拖累明显：
- 鲜菜： 环比下降 4.8%（去年同期为上涨5.9%），单此一项对CPI同比的上拉影响就比上月回落了约 0.27pct。
- 猪肉： 迎来转机！1月猪肉批发价环比上涨 3.73%，为半年来首次转涨。随着能繁母猪存栏量控制在 4000万头 以下，产能调控效果显现，预计下半年猪价贡献有望转正。
- 核心CPI超预期： 1月核心CPI环比 0.3%，强于季节性均值。主要支撑来自非能源工业消费品（同比扩大至 2.6%），服装、交通工具、金饰品等表现强劲。
二、 CPI 基期轮换：顺应时代变化 
统计局进行了基期轮换调整，更加精准反映消费结构：
- 新增品类： 涵盖老年用品、车用电力（电车充电）、洗碗机、互联网医疗等新经济领域。
- 权数调整： 服务类权数有所上升，消费品权数有所下降，并将“旅游”调整为“旅行社及其他旅游服务”。
三、 PPI：环比四连涨，年中转正可期 
PPI连续4个月环比正增长，释放出工业端复苏的强烈信号：
- 输入性价格分化：
- 强支撑： 国际铜价拉动有色金属加工环比大涨 5.2%。
- 弱拖累： 石油开采及加工产业环比分别下降 2.2% 和 2.5%。
- “反内卷”成效显著： 部分产能过剩行业价格企稳。水泥制造、锂离子电池连续4个月上涨；光伏元器件、基础化工环比由负转正。
- 需求端拉动： AI投资带动计算机通信设备需求，以及春节备货和冬季保暖需求，共同支撑了相关行业价格。
结论与展望
- PPI转正节点： 随着后续基数走低，即便假设2-6月环比持平（0%），PPI同比也有望在2026年年中实现转正。
- 通胀趋势： 1月CPI的低点更多是由于“春节错位”的基数扰动，不代表消费需求走弱；相反，核心CPI的韧性和猪肉价格的拐点预示着后续通胀回升的动能正在积蓄。
风险提示
- 国内政策落地力度不及预期；
- 房地产投资出现超预期下滑；
- 美国通胀超预期导致外部环境波动。
延伸阅读
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