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发布时间：Sat, 18 Apr 2026 16:00:00 GMT
[国信证券] 金融深度报告：2025年财报里的金融机构配置线索 —— “资产荒”的新叙事
摘要
2025年，国内金融市场在流动性充裕与实体需求偏弱的博弈中，呈现出显著的**“资产荒”**特征。各类金融机构面对存贷利差收窄、负债端成本僵化等挑战，纷纷开启了资产配置的结构性转型：银行转向政府债、理财追求稳健工具化、险资构建“哑铃型”权益阵地、券商发力大FICC模式，而公募基金则在工具化与赛道化上持续深耕。
正文
1. 银行金市：债券投资对冲“资产荒” 
2025年，央行通过大幅增加“对其他存款性公司债权”注入流动性，但商业银行仍面临严峻挑战：
- 配置困局： 信贷需求疲弱导致贷款增速回落，而居民与企业存款持续高增，存贷增速差不断扩大。
- 应对策略： 银行在资产端显著加大政府债券投资力度，并普遍提高 FVOCI账户（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益） 占比，旨在平滑利润波动。
- 成本管控： 负债端主动加强存款成本管理，存款定期化趋势有所放缓，整体负债成本实现明显回落。
2. 理财产品：稳健为先的“多资产”探索 
银行理财规模在2025年显著回升，但在资产配置上表现出明显的防御性与工具化特征：
- 仓位调整： 大幅增加了对公募基金和存款的配置，相应减持了信用债与非标资产。
- 工具化偏好： 基金配置以债基和货基为主，对权益类基金持仓极低。
- 核心挑战： 负债端对波动容忍度极低，决定了其“多资产”策略必须以稳健为首要目标，平衡收益与波动仍是长期课题。
3. 保险配置：权益配置达历史高位，锁定“哑铃型”结构 
险资在2025年展现了极强的负债驱动特征，权益投资比例触及历史高点：
- 负债端改革： 通过发展分红险、建立预定利率动态调整机制，有效压降了刚性负债成本。
- 投资端进取： 为匹配负债要求，大幅增配股票及权益基金，带动总投资收益率显著提升。
- 破题路径： 面对偿付能力充足率承压的现状，行业坚持**“哑铃型”结构**——通过 OCI账户 锁定高分红资产，通过 TPL账户（以公允价值计量且其变动计入当期损益） 博取高成长收益。
4. 券商经营：自营业务成为业绩“压舱石” 
证券公司的盈利模式正经历深刻变革，投资业务已跃升为第一大收入来源：
- 规模与结构： 自营规模持续扩张，股票投资占比大幅提升至 24%以上。
- 模式转型： 头部券商正从传统的方向性投资转向多资产、多策略的多元化模式。
- 运作升级： 随着对冲套利、中性策略的广泛应用，大FICC（固定收益、外汇及大宗商品）模式运作特征日益凸显，力求使业绩脱离“靠天吃饭”的窘境。
5. 基金转型：工具化与解决方案化的并行 
公募基金行业正通过产品创新与风格强化来应对市场变化：
- 产品演进： 结构向工具型产品倾斜，股票型基金占比提升，同时 FOF（基金中的基金） 和 “固收+” 等解决方案型产品实现爆发式增长。
- 配置偏好： 权益持仓高度集中于 TMT、医药 等高景气成长行业。
- 风格选择： 显著低配金融、周期等传统板块，通过赛道选择进一步强化特定的市场风格。
结论
2025年金融机构的配置线索反映出在**“低利率、资产荒”**的大环境下，各机构的策略重塑：
- 确定性溢价： 银行和理财机构通过增配政金债、货币工具寻求确定性，压降负债成本成为共识。
- 权益新常态： 险资与券商成为权益市场的重要增量来源，但更强调**策略的多元化（如OCI高分红、FICC中性策略）**以对冲波动。
- 结构化特征： 市场不再是普涨格局，资金流向高度工具化、赛道化，**“高分红+硬科技”**的哑铃型配置正成为全行业的共同选择。
核心结论： 面对资产收益率下行，金融机构正通过更精细的账户管理（OCI/TPL）、更丰富的投资工具（ETF/FOF）以及更主动的负债管理，构建应对“资产荒”的新叙事。
延伸阅读
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