[中银证券]策略点评：创新药弹性逻辑尚未充分定价

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:memo: 作者： | :date: 发布时间：Sun, 12 Apr 2026 16:00:00 GMT

策略点评：创新药弹性逻辑尚未充分定价 :pill:

:memo: 摘要

近期市场风险偏好回暖，创新药板块在前期展现出极强的**“韧性逻辑”（抗跌性）后，其“弹性逻辑”（进攻性）尚未被市场充分定价。随着中国创新药BD出海规模创新高及海外降息预期**的演进，创新药板块的成长空间值得关注。

:magnifying_glass_tilted_left: 正文分析

1. 市场表现：从“韧性”向“弹性”切换 :chart_increasing:

  • 韧性凸显： 在3月以来受地缘政治（美以伊冲突）冲击导致的市场回调中，创新药作为必选消费品，表现出显著的抗跌属性。
  • 弹性低估： 4月7日至4月12日期间，随着风险偏好回暖，创新药板块表现相对平庸。作为高成长赛道，其在反弹阶段的成长弹性逻辑目前尚未被市场完全消化。

2. 基本面支撑：BD出海与政策环境双利好 :rocket:

  • 出海景气度： 中国创新药BD出海金额和数量持续刷新历史新高，显示出本土研发实力的国际认可。
  • 政策导向： 随着行业政策扰动逐步消散，外部环境趋于稳定，为板块估值修复提供了基础。

3. 宏观逻辑：美债收益率构成的反向动力 :chart_decreasing:

  • 负相关关系： 历史数据表明，10年期美债收益率与A股创新药行情呈现显著的负相关。
  • 拐点预期： 若地缘冲突缓和，海外有望延续降息周期。美债收益率若迎来拐点下行，将直接利好高估值敏感型的创新药板块。

4. 财务指标：ROE趋势性回暖 :bar_chart:

  • 指标指引： 历史规律显示，创新药ROE (TTM) 的上行通常对应板块的趋势性行情。
  • 趋势展望： 自2025年（预期/展望周期）以来，在出海高景气与政策利好的双重催化下，创新药板块ROE呈现出明确的回暖态势，但当前股价尚未充分反映这一基本面改善。

:light_bulb: 结论

创新药板块正处于“韧性”向“弹性”转化的关键期。
当前市场定价仍侧重于其防御属性，对其基本面改善（ROE回升）及宏观环境转好（降息预期）带来的进攻属性定价不足。后续随着逻辑的进一步验证，创新药成长弹性有望加速演绎。

:warning: 风险提示

  1. 政策风险： 相关支持政策落地进展不及预期。
  2. 宏观风险： 全球宏观经济波动超出市场预期。
  3. 市场风险： 资本市场剧烈波动导致估值受压。
  4. 业务风险： 创新药海外授权（BD）及临床进展不及预期。

:light_bulb: 延伸阅读
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