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发布时间：Mon, 23 Mar 2026 16:00:00 GMT
[国信证券] 阿里云AI进展点评：收入再提速，商业化兑现期已至
摘要
阿里云发布2026财年Q3财报，单季收入达432.84亿元（同比增长36%），外部商业化收入突破千亿元大关。AI相关产品收入连续10个季度实现三位数增长。管理层提出未来五年云与AI年收入突破1000亿美元的宏伟目标。
核心观点：
- 增长引擎切换： 核心动力从内部托底转向内外需共振，AI驱动结构性上行。
- 消费逻辑转变： Token已从“实验性调用”迈向高黏性的**“生产力消耗”**。
- 生态闭环形成： 开源生态降低门槛，顺畅导流至百炼平台，高毛利PaaS/MaaS潜力凸显。
正文
一、 收入表现：云业务再加速，利润率稳步抬升 
阿里云2026财年Q3实现收入432.84亿元，同比增速达36.0%，环比增长8.8%。
- 外部商业化收入： 同比增长35%，显示出强劲的市场竞争力和客户认可度。
- 盈利能力： EBITDA利润率逐年优化。从FY2022的4%提升至FY2025的9%，年度EBITDA达到105.6亿元。
二、 资本开支：1500亿重塑算力版图 
2025年全年资本开支合计达1237.0亿元（同比大幅增长约44%）。
- 未来规划： 2026年规划资本开支指向1500亿元量级。
- 资金投向：
- **60%**投向海外市场；
- 超1000亿元用于基础设施（模型训练、推理交付及硬件）；
- 国产化目标： 芯片采购国产化率目标设定为70%，覆盖“训练+推理”双需求。
三、 流量锚点：Token迈向“生产力消耗”阶段 
Token已成为衡量AI真实产出的新指标。
- 调用量激增： 外部客户日均Token调用量从年初不足1万亿冲至近5万亿；内部业务调用量高达16-17万亿。
- 变现结构： 截至2025年Q3，AI相关收入约63亿元。
- GPU租赁相关： 约47亿元；
- PaaS/MaaS相关： 约16亿元。
四、 生态构建：开源生态转化为商业漏斗 
阿里云通过“开源+平台”策略构建护城河：
- 通义千问（Qwen）： 已开源300多款模型，全球下载量超7亿。
- 百炼平台： 提供135个可调用模型，成功实现从开源验证到商业化平台的客户迁移。
五、 定价策略：从“价格战”回归“价值定价” 
行业定价逻辑正在发生深刻变化：
- 价值回归： 2026年起，阿里云对AI算力和存储进行提价（**5%-34%**不等）。
- 策略差异： 不同于单纯的低价策略，阿里云主推模型+算力+工具链的全栈合同，旨在获取高ARPU值的企业级客户。
六、 产业链联动 
阿里云的大规模投入将直接带动上游产业链：
- 硬件基础设施： 利好IDC、液冷、光模块及供配电厂商。
- 芯片国产化： 70%的国产化目标将为海光信息、寒武纪等国产芯片厂商提供大规模真实落地场景。
结论
国信证券认为： 阿里云已进入AI商业化兑现的黄金期。随着Token消耗量级提升和国产化算力布局完成，公司在PaaS层和MaaS层的盈利弹性将进一步释放。
风险提示：
- 高端AI芯片供给受限及国产替代进度不及预期；
- 国内大模型推理侧价格竞争进一步加剧；
- 大规模资本开支前置可能导致短期投资回报率（ROI）承压。
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研报PDF原文链接