[华源证券]高端消费复苏洞察：高端消费悄然复苏 大众消费静待花开

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:memo: 作者： | :date: 发布时间：Sun, 15 Mar 2026 16:00:00 GMT

[华源证券] 高端消费复苏洞察：高端消费悄然复苏，大众消费静待花开

:light_bulb: 【摘要】投资要点

高端消费领域正经历结构性变迁。中国“精锐人群”在保持高端品类消费的同时，重心由物质转向精神层面，悦己性消费（如高端旅行、医美、健身）表现出极强的心智韧性。2025年，随着市场格局调整，奢侈品市场复苏迹象明显，二奢市场表现尤为强劲。预计高端消费的复苏动能未来将逐步向大众消费市场传导。

:bookmark_tabs: 正文内容

:gem_stone: 一、 奢侈品市场：步入温和复苏，二奢市场强劲

  • 市场趋势： 预计2025年中国内地个人奢侈品市场销售额同比降幅将收窄至 3%-5%。
  • 季度节奏： 2025Q3销售额预计同比持平，2025Q4预计实现低个位数正增长，整体呈现复苏态势。
  • 二奢市场： 渗透率仍处于不足 10% 的低位，远低于发达国家的 20%-30%。预计2025年中国内地二手奢侈品销售额将同比增长 15%-20%，延续强劲增长。

:airplane: 二、 细分行业表现：高端驱动与韧性复苏

  1. 出境游：高消费潜力人群先行

    • 2025年全国出入境人员达 6.97亿人次，同比上升 14.2%，创历史新高。
    • 核心受众画像清晰：一二线城市用户占比 64.8%，企业白领占比 73.8%，显示出境游主力具备极强的消费潜力。

  2. 高端商业地产：客流与销售双增

    • 太古地产： 零售物业销售额增速亮眼，复苏动能持续加强。
    • 恒隆地产： 内地商场收入企稳，2025年客流量创下历史新高。

  3. 高端酒店：万豪经营数据印证韧性

    • 以万豪集团为例，大中华区 RevPAR（每间可售房收入）同比增速从Q1的小幅下滑逐步回升至Q4的正增长，显示市场需求持续修复。

  4. 免税行业：政策红利释放，月度增速转正

    • 2025年9-12月，海南离岛免税购物金额月度增速成功转正，增速分别为 3.4% / 13.1% / 27.1% / 17.1%。
    • 随着海南封关政策落地，中免等龙头企业有望持续释放消费红利。

  5. 美妆护肤：高端赛道领跑

    • 预计2023-2028年，中国高端护肤/彩妆市场规模 CAGR 分别为 9.6% / 10.8%，显著高于大众赛道的 8.2% / 6.7%。高端线已成为驱动行业增长的核心引擎。

  6. 博彩行业：演艺活动带动流量

    • 2026年2月，澳门 GGR（博彩毛收入）达 206.27亿澳门元，同比 +4.5%，已恢复至2019年同期的 81.3%。

:bullseye: 结论与投资建议

持续看好高端消费的复苏态势，并预期这一动能将向大众消费传导。

建议关注标的：

  • :lipstick: 美护板块： 具备专业性与创新性的国货高端品牌 【毛戈平】。
  • :sparkles: 黄金珠宝： 古法黄金赛道领军品牌 【老铺黄金】。
  • :hotel: 酒旅板块： 运营能力卓越的头部公司 【锦江酒店】、【首旅酒店】、【华住集团】、【亚朵】。
  • :slot_machine: 博彩板块： 景气度持续提升的 【银河娱乐】、【美高梅中国】。

:warning: 风险提示

  • 宏观经济环境表现不及预期；
  • 行业市场竞争加剧；
  • 品牌影响力下降风险。

:light_bulb: 延伸阅读
研报PDF原文链接