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发布时间：Sun, 01 Mar 2026 16:00:00 GMT
[国金证券] 基础化工行业研究：双碳内化为新“生产要素”，供给端约束将切实落地
摘要
随着“十五五”规划临近，2026年将成为双碳政策发力的关键窗口。2027年化工行业预计将正式纳入全国碳排放权交易市场。相比过往的能耗管控，碳排放约束将通过市场化手段直接影响产能供给和成本曲线。未来，双碳将从行政指标内化为核心**“生产要素”**，推动行业集中度提升，弱化周期属性，并催生绿色材料新赛道。
正文
投资逻辑：从能耗约束转向“碳排”硬约束
在化工行业，煤炭仍是多数一体化布局企业的供能主力。在碳达峰约束下，行业面临多重挑战：
- 供给矛盾： 虽然大宗化工品供给已趋于充裕，但优秀企业的扩张需求与行业整体“饱和”状态存在持续冲突。
- 配置效率： 新兴行业与传统赛道将进行**“碳性价比”**衡量，传统化工品种的扩张空间受限。
- 成本内化： 碳减排要求迫使企业布局减碳/固碳技术，技术成熟度和未来经济性将决定企业的核心竞争力。
双碳管控：解决供给端管控的核心痛点
相比此前的“能耗双控”，双碳管控具备更强的约束效力：
- 存量管理： 碳排放指标没有长周期的空余置换指标，约束力更强。
- 过程监控： 不同于能耗管控的准入式管理，双碳管控属于全生命周期的过程管理。
- 市场兑现： 通过碳排放权交易市场，碳排成本将直接转化为经济损益，倒逼供给侧结构优化。
- 减弱地方保护： 考核压力直达地方，有效避免行政交叉混乱。
借鉴先行行业：化工碳市场执行预判
截至2025年，我国已将发电、钢铁、水泥、铝冶炼四大行业纳入碳市场，约束量占国内总量的 60%。预估化工行业将借鉴以下原则：
- 范围界定： 初期主要覆盖**“范围一”**（直接排放），暂不考核“范围二”（外购电力）。
- 配额发放： 早期以强度约束为主，配额与产量挂钩；后期坚持**“激励先进，鞭策落后”**，单位产出碳排越低，配额盈余越多。
- 交易灵活性： 碳配额可跨行业交易及跨年度结转，预估碳交易价格将持续上行。
结论与建议
结论一：在产装置“牌照化”，高碳排行业面临供给优化
目前化工行业碳排放强度高于 3 的领域主要集中在：
- 煤化工及其产业链： 纯碱、氯碱化工、磷化工等。
- 高能耗单品： 黄磷、工业硅、碳纤维、生物发酵、粘胶纤维等。
这些行业的存量产能将具有明显的“准入壁垒”优势。
结论二：行业分化加剧，龙头企业盈利中枢提升
- 强者恒强： 传统大宗品新增产能难度极大，建议关注上一轮资本开支大比例落地、单位碳排领先的行业龙头。
- 周期弱化： 供给侧的持续约束将提升行业利润中枢，降低周期波动。
结论三：绿色材料市场迎来“加速器”
- 自愿减碳市场（CCER）： 目前减排量预估对应约 100亿元 规模。
- 重点关注方向： 随着方法学成熟，再生循环材料、绿氢/绿氨/绿醇产业、保温材料等领域将进入发展快车道。
风险提示
- 政策落地进度不及预期；
- 全球贸易环境变化风险；
- 下游需求回暖不及预期；
- 行业协同反内卷执行力度不足。
延伸阅读
研报PDF原文链接