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发布时间：Sat, 28 Feb 2026 16:00:00 GMT
【信达证券】策略周观点：通胀叙事持续强化，市场进入季节性考验期
摘要
春节后上证指数震荡上行，风格上呈现明显的**“科技叙事弱，通胀叙事强”特征，交易逻辑类似海外的“HALO交易”。尽管市场大方向依然偏向乐观，但短期需注意“两会”前后的季节性波动及地缘冲突带来的叙事演变。下一阶段，市场焦点将从政策预期转向经济数据验证**，建议重点关注资源品及基于PPI交易的整体性机会。
正文内容
季节性规律：两会前后市场波动风险
每年的“两会”窗口期对市场情绪影响显著。根据历史经验：
- 两会前1个月： 前2周上证指数的上涨胜率高达 90%以上。
- 临近两会： 后2周胜率有所下降，两会期间胜率仅为 50%左右。
- 逻辑转变： 两会后，政策预期逐步兑现，市场关注点将转向宏观经济高频数据。风格上极易出现基于基本面的**“高低切换”**。
外部环境：关税压力缓解与人民币升值
美国关税政策虽有不确定性，但短期内非核心矛盾：
- 政策利好： 春节期间美国最高法院裁定部分关税措施无效，对等关税压力缓解。
- 汇率佐证： 当前人民币处于加速升值阶段。回顾2018-2019年经验，谈判窗口期通常伴随人民币升值与股市上涨。只要汇率保持坚挺，关税冲击对短期股市的影响相对有限。
基本面展望：经济与盈利预期的演绎
3-4月是经济预期向上抬升的关键波动期：
- 淡旺季切换： 市场正由“政策预期期”进入“落地观察期”，资金开始等待复工复产及价格指标（PPI等）的改善。
- 预期差机会： 鉴于年初市场对经济预期普遍偏谨慎，若3-4月高频数据超预期，这种季节性修复容易带动市场进一步上涨。
风格研判：HALO交易与通胀叙事强化
近期市场呈现典型的**“HALO交易”**特征（投资者转向高重置成本、高稀缺性的有形资产）：
- 科技侧： 算力及AI应用目前缺乏确定性利润或壁垒，不依赖利润兑现的成长股牛市通常持续时间较短（参考2000年、2015年上半年）。
- 通胀侧： 地缘冲突（美以、伊朗）强化了能源安全叙事。投资者给予电网、铁路、基础能源等战略资源更高的稀缺性溢价。
- 行业机会： 短期结构性机会集中在黄金、油气、军工；同时长期看好基于PPI交易的整体性复苏机会。
核心结论
- 策略观点： 市场大方向偏乐观，但短期进入考验期，需防范两会前后的季节性波动。
- 风格偏好： 价值与资源优于纯概念题材。历史证明，长久的成长股牛市（如2019-2021）必须伴随更强的**ROE（净资产收益率）**支撑。
- 配置建议：
- 硬资产/通胀链： 重点关注黄金、油气、能源基础设施。
- 基本面修复： 关注PPI改善相关的周期板块。
风险提示： 房地产超预期下行；美股剧烈波动；历史规律失效风险。
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