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发布时间：Wed, 25 Feb 2026 16:00:00 GMT
【东吴证券】碳酸锂专题：需求超预期，开启 26-27 年向上新周期
摘要
由于需求增长超预期，碳酸锂行业预计将开启为期 2年（2026-2027年） 的价格上行周期。2026年全球供需处于微紧平衡状态，合理价格中枢预计在 15万元/吨，极端情况下不排除冲高至 20万元/吨 以上。
正文
1. 供给端：增量集中于 2026 年下半年
中性情况下，全球锂矿供给预测如下：
- 2026年： 总供给 214万吨（新增 44万吨），增量主要来自非矿、澳矿及国内盐湖。
- 2027年： 总供给 262万吨（新增 48万吨）。
- 2028年： 总供给 303万吨（新增 41万吨）。
核心增量来源：
- 国内： 盐湖（麻米措、察尔汗、拉果措）贡献 8.4万吨；矿山（枧下窝复产、红柳滩等）贡献 6.6万吨。
- 海外： 盐湖（3Q、Mariana、CO）贡献 6.9万吨；澳矿（泰利森、皮尔巴拉等）贡献 7.8万吨；非矿（中企产能打满、Manono爬坡等）贡献 11.5万吨。
- 时间节点： 新增产能多集中在 2026年Q3 释放。
2. 供需格局：2026 全年偏紧，季度性缺口明显
- 需求预测： 2026年全球锂电需求 2886GWh（同比 +30%）；2027年增长 21%。计入非动力领域，2026-2028年总需求分别为 210/250/285万吨。
- 平衡状态：
- 2026年： 仅过剩 4万吨，过剩比例低至 2%，基本处于紧平衡状态。
- 2027年： 过剩 11万吨（过剩率 4%）。
- 2028年： 供需反转，预计过剩 15万吨 以上。
- 季节性走势： 2026年Q1和Q4最为紧缺，Q2-Q3随供给释放略有缓解，但Q4将再次面临供给短缺。
3. 价格研判：15万元/吨为合理中枢
- 价格支撑： 截至2026年1月，库存仅 10.9万吨，预计 12万元/吨 具有强支撑。
- 价格上限： 受限于下游储能项目经济性。
- 锂价每上涨1万，电芯成本增加 0.6分/wh。
- 当价格涨至 15万元/吨，电芯报价约 0.38-0.4元/wh。
- 若价格超过15万，约 20-30% 的储能项目 IRR 将受显著影响。
- 趋势展望： 预计合理中枢 15万元/吨。考虑到供给端的不可控风险，不排除超涨至 20万元/吨+。
4. 投资建议
看好碳酸锂 2年 价格向上周期，重点关注具备优质资源且利润弹性大的标的。
- 推荐关注： 赣锋锂业、中矿资源、永兴材料、盛新锂能、华友钴业、雅化集团、天齐锂业、藏格矿业。
- 建议关注： 天华新能、大中矿业、国城矿业、盐湖股份。
- 估值参考： 在15万元/吨价格下，核心标的2026年 PE 约为 10-15x；若考虑2028-2029年新产能投产，PE 可降至 5-10x。
结论
碳酸锂行业正步入新一轮周期。2026年是供需拐点，由于需求增长（尤其是储能与海外市场）超预期，叠加库存处于低位，行业利润将重新增厚。短期需关注 2026年Q1及Q4 的紧缺机会，中长期关注具备成本优势及资源增量的头部厂商。
风险提示
- 下游需求增长不及预期；
- 供给端产能释放进度超预期；
- 地缘政治影响海外矿产供应；
- 固态电池等新技术迭代风险。
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