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发布时间：Thu, 05 Feb 2026 16:00:00 GMT
【山西证券】社会服务行业2026年度策略：服务型消费有望成为促进消费增长重要引擎
摘要
2025年社会服务行业在投资风格切换中实现了估值的小幅抬升。展望2026年，服务型消费将成为拉动内需的核心动力。餐饮外卖市场规模有望突破 1.4万亿元，酒店行业向下沉市场与特许经营转型，免税行业受海南封关政策红利支撑，出入境旅游则在政策利好下加速回暖。
正文
一、 2025年行业回顾：风格切换，估值修复
- 市场表现：在申万31个一级行业中，社会服务行业涨跌幅位列 第21位。
- 驱动因素：海南自贸港封关预期及出境游全面复苏带动了阶段性行情。
- 机构持仓：2025Q3机构持仓比例有所下降，但年内行业整体估值呈现小幅抬升态势。
二、 2026年细分赛道趋势展望
餐饮行业：外卖补贴大战与市场洗牌
- 增速放缓：大众餐饮、文旅就餐场景逐渐消化行业政策影响。
- 市场规模：受三大外卖平台补贴大战推动，预计2025年外卖市场增速将 超过10%，规模有望达到 1.4万亿元。
酒店行业：存量周期下的供给潮与下沉化
- 供给释放：2020-2022年规划的项目在2023-2025年集中入市，形成巨大供给潮。
- 结构转型：一二线城市趋于饱和，中档酒店及特许经营模式向三线及以下城市（下沉市场）加速扩张。
免税行业：政策红利与封关效应共振
- 催化剂：2025年末的免税新政与封关准备成为核心驱动力。
- 双向拉动：供给端（进口+国货扩容）与需求端（离境+岛内居民扩围）共同发力，为市场扩容奠定基础。
出入境游：政策红利释放，市场稳步复苏
- 数据表现：2025Q2出入境共 1.7亿人次，其中外国人 0.21亿人次（占比12.4%）。
- 趋势：签证及支付便利化政策红利持续释放，入境游增长态势明显。
三、 投资建议与细分策略
- 餐饮：二线以上城市竞争白热化，建议关注 2026年茶饮及餐饮品牌的门店同店变化，以及向三线及以下城市的扩张进程。
- 酒店：看好管理优化与债务重组带来的业绩弹性。锦江酒店（2025Q3归母净利润同比增长 45.45%）及首旅酒店（RevPAR改善明显）值得关注。
- 免税：3C产品、黄金、珠宝腕表占比提升正驱动客单价增长。建议关注：中国中免。
- 出入境：免签效应叠加粤港澳大湾区“跨城消费”热潮，建议关注：众信旅游。
结论
投资核心逻辑：
行业已进入由**政策红利（封关、免签）与结构化增长（下沉市场、外卖渗透）**双轮驱动的新阶段。
重点关注公司：
- 中国中免 (601888.SH)：免税龙头，受益于封关效应与客单价提升。
- 锦江酒店 (600754.SH)：特许经营扩张，内部管理持续优化。
- 首旅酒店 (600258.SH)：RevPAR具备较强改善预期。
- 众信旅游 (002707.SZ)：出境游复苏标的，受益于免签国家增加。
风险提示：
- 居民消费意愿不及预期；
- 免税政策变动风险；
- 酒店行业供需失衡风险；
- 突发事件对出入境旅游的影响。
延伸阅读
研报PDF原文链接