[国贸期货]宏观专题报告：PMI指数回落至荣枯线下方

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:memo: 作者： | :date: 发布时间：Tue, 03 Feb 2026 00:00:00 GMT

:pushpin: [国贸期货] 宏观专题报告：PMI指数回落至荣枯线下方

:memo: 摘要

1月官方制造业PMI录得 49.3%，较上月回落 0.8个百分点，重回荣枯线以下。受春节临近、传统淡季及内需疲软等因素影响，供需两端分项指标同步走弱。非制造业方面，建筑业景气度大幅回落。整体宏观经济运行延续三季度以来的稳中趋弱态势，市场正期待更为积极的财政与货币政策托底总需求。

:bar_chart: 核心数据概览

根据国家统计局最新数据：

  • 官方制造业PMI：49.3（预期50.1，前值50.1）:chart_decreasing:
  • 非制造业PMI：49.4（预期50.3，前值50.2）:chart_decreasing:
  • 综合PMI产出指数：49.8%（前值50.7）:chart_decreasing:

核心结论：1月综合PMI在年内首次降至荣枯平衡线以下，表明企业生产经营活动总体放缓，结构上制造业景气度略高于非制造业。

:magnifying_glass_tilted_left: 正文分析

一、 制造业PMI：供需双双回落，淡季效应显现 :factory:

1月制造业PMI回落至 49.3%，具体分项表现如下：

  1. 生产与内需同步走低：
    • 生产指数为 50.6%（回落1.1个百分点），虽仍在扩张区间，但受纺织、服装等消费品制造业拖累明显。
    • 新订单指数为 49.2%（回落1.6个百分点），内需放缓显著。主因是气温下降及春节临近导致工地、工厂停工，且12月冲刺年度目标透支了部分需求。
  2. 外需表现疲软：
    • 新出口订单指数回落至 47.8%。海外圣诞消费旺季结束，对出口订单形成拖累。
    • 进口订单指数为 47.3%，持续处于收缩区间。
  3. 价格指数逆势回升：
    • 主要原材料购进价格上涨3.0个百分点至 56.1%。
    • 出厂价格上涨1.7个百分点至 50.6%，重回荣枯线上方。
    • 解读：“扩内需”与“反内卷”政策初步见效，恶性低价竞争得到遏制，未来价格仍有回升空间。

二、 非制造业：服务业微跌，建筑业重挫 :building_construction:

1月非制造业PMI回落0.8个百分点至 49.4%：

  • 服务业（49.5%）：景气水平小幅回落。金融业保持高位景气，但房地产业商务活动指数已降至 40.0%以下，仍是主要拖累项。
  • 建筑业（48.8%）：大幅下降 4.0个百分点。受低温天气及春节返乡影响，施工进度明显放缓，企业对行业发展预期转为谨慎（预期指数降至49.8%）。

三、 库存走势分化 :package:

  • 产成品库存回升至 48.6%，显示订单需求下降导致被动积压。
  • 原材料库存回落至 47.4%，反映企业补库意愿因生产放缓而减弱。

:crystal_ball: 结论与展望

1. 经济短期承压，全年目标有保障
受基建、制造业投资走弱及房地产深度调整影响，国内需求依旧疲软。但得益于上年的表现，全年“保5%”目标大概率能顺利实现。

2. 关注政策协同发力
预计宏观政策将转向“积极有为”。财政部已表态确保支出力度“只增不减”，资金将重点投向提振消费、民生保障及“投资于人”等领域。

3. 后市关键观测点 :hourglass_not_done:

  • 会议定调：关注12月政治局会议及中央经济工作会议对2026年政策的部署，以及美联储12月议息会议。
  • 软数据成色：进入数据真空期后，需密切跟踪春节消费、返乡人流、节后重大项目开工率及百年建筑开复工率等高频指标。

:light_bulb: 延伸阅读
研报PDF原文链接