[国信证券]家电行业2026年2月投资策略：原材料价格上涨对白电龙头影响有限，白电1-2月排产增速环比改善

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:memo: 作者： | :date: 发布时间：Mon, 02 Feb 2026 00:00:00 GMT

:house: [国信证券] 家电行业2026年2月投资策略：成本波动影响有限，排产增速稳步改善

:pushpin: 摘要

近期铜等原材料价格上涨引发市场担忧，但复盘历史周期发现，白电龙头盈利能力具备极强的韧性。随着“国补”政策效应持续显现，2026年1-2月白电排产降幅显著收窄，行业需求正处于企稳回升的关键期。

:magnifying_glass_tilted_left: 正文分析

:one: 原材料波动：龙头企业盈利能力有望“穿越周期” :chart_increasing:

复盘2008年以来的三波原材料上涨周期，成本对白电毛利率的冲击呈逐轮递减趋势：

  • 2009-2011年：单季度毛利率最高降幅达 5-7pct；
  • 2016-2017年：叠加价格战，毛利率最高降幅约 5pct；
  • 2020-2022年：龙头企业应对能力增强，毛利率最高降幅仅约 2pct。

当前情况（2026年1月）：

  • SHFE铜价：同比上涨 36.7%；
  • SHFE铝价：同比上涨 20.9%。
    虽然价格上涨，但幅度低于2020-2022年周期。预计此轮对白电毛利率的影响将低于 2pct。配合提价动作及费用端提效，净利率波动将更小。

:two: 生产端：1-2月排产降幅收窄，需求企稳 :factory:

根据产业在线数据，白电生产表现环比2025年Q4（降幅10%以上）已有明显修复：

  • 整体排产：2月合计排产 2379万台（同比-22.1%）；1-2月累计排产量预计下降 5.0%，降幅显著收窄。
  • 分类表现（1-2月累计）：
    • 空调：累计下降 10.3%（2月内/外销排产分别-38.1%/-26.5%）；
    • 冰箱：累计下降 6.4%；
    • 洗衣机：累计下降 2.4%（表现最为平稳）。
      :warning: 注：2月单月波动主因受春节错期影响，整体趋势向好。

:three: 2025年回顾：高基数下小家电表现亮眼 :shopping_bags:

2025年中国家电市场零售规模为 8931亿元，同比下滑 4.3%。

  • 大家电受压：空调（-0.4%）、冰箱（-11.5%）、洗衣机（-4.6%）；
  • 小家电逆势增长：受国补高基数影响较小，厨房小家电零售额达663亿，同比上涨 3.8%；明火炊具微增 1.6%。

:four: 重点数据跟踪 :bar_chart:

  • 市场表现：1月家电板块月相对收益 -2.6%；
  • 原材料价格：1月LME 3个月铜/铝分别环比 +7.8% / +4.8%；冷轧板环比 -0.5%；
  • 海运指数：美西线（+10.1%）、美东线（+11.3%）、欧洲线（+3.7%）。

:light_bulb: 投资结论

:glowing_star: 核心投资组合建议

  • 白电板块：推荐 美的集团、海尔智家、TCL智家、海信家电；
  • 黑电板块：推荐 TCL电子、海信视像；
  • 小家电板块：推荐 石头科技、小熊电器、新宝股份。

:warning: 风险提示

  1. 市场竞争加剧导致价格战；
  2. 终端需求复苏不及预期；
  3. 原材料价格出现超预期大幅上涨。

:light_bulb: 延伸阅读
研报PDF原文链接