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发布时间：Tue, 27 Jan 2026 00:00:00 GMT
零食行业专题报告：鸣鸣很忙港股上市，关注产业链投资新趋势 
报告摘要
鸣鸣很忙计划于1月28日在港交所挂牌上市，将成为港股“量贩零食第一股”。
- 发行规模： 全球发售1410万股，预计净筹资30亿港元以上。
- 发行市值： 约500亿港元。
- 市场热度： 8家基石投资者（包括腾讯、淡马锡与贝莱德等）认购15亿港元，招股认购倍数超过1500倍。
核心结论： 鸣鸣很忙的上市将长期提振市场对零食板块的关注度。当前行业已步入从“规模扩张”转向“高质量增长”的新阶段，建议关注上下游两大维度的新趋势。
正文分析
一、 下游趋势：从跑马圈地转向高质量增长 
1. 门店空间：增长仍具持续性
- 开店预测： 预计2025年零食量贩传统门店将接近5万家。
- 天花板： 未来总空间约7.4万家，意味着仍有2万家以上的增量空间。
2. 盈利能力：进入释放期
- 鸣鸣很忙： 经调整净利率从2023年的2.3%提升至2025年前三季度的3.9%。
- 万辰集团： 净利率从**-1.6%大幅扭亏并提升至4.4%**。
- 驱动因素： 开店补贴收窄及品类结构优化，盈利改善逻辑有望延续至2026年。
3. 业态创新：新店型支撑扩张
- 2025年两强（鸣鸣很忙、万辰）均发力折扣超市新店型，拓展烘焙、速冻、日化等品类。
- 对标参考： 目前国内新店型占比不足20%，参考日本堂吉诃德（约50%），2026年仍有巨大渗透空间。
4. 自有品牌：利润提升的关键点
- 目前自有品牌收入占比仅为个位数。
- 对标参考： 国内“胖山盒”（胖东来、山姆、盒马）自有品牌占比达20-30%，提升空间巨大，将显著提振毛利率。
二、 上游趋势：品类扩张与自有产品驱动供应链重塑 
方向一：品类扩张红利
随着门店向乳品、烘焙、速冻食品扩张，相关上游供应链公司将直接受益，特别是腰部品牌具备更大收入弹性：
- 饮料/乳品： 香飘飘、欢乐家、李子园、新乳业、一鸣食品等。
- 烘焙/速冻： 立高食品、三全食品、千味央厨等。
方向二：供应链份额分化
下游加大自有品牌开发，促使合作模式从“贸易合作”转向“深度定制”。具备强研发及定制化能力的制造商将抢占更多市场份额：
- 核心名单： 盐津铺子、卫龙美味、劲仔食品、甘源食品、有友食品等。
投资建议
1. 下游端：关注高质量增长龙头
- 推荐： 万辰集团
- 关注： 鸣鸣很忙
2. 上游端：分享品类扩张与份额提升红利
- 重点推荐： 新乳业、立高食品、劲仔食品
- 关注名单： 盐津铺子、卫龙美味、一鸣食品、有友食品、甘源食品。
风险提示
- 新店型拓展不及预期的风险。
- 传统门店竞争加剧导致利润受损的风险。
- 上游供应链企业竞争激化的风险。
- 食品安全问题风险。
延伸阅读
研报PDF原文链接