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发布时间：Mon, 22 Sep 2025 00:00:00 GMT
投资策略：长风破浪会有时
摘要： 短期A股面临交易结构和风偏带来的波折，但长期牛市逻辑依赖于资金持续流入的大趋势。操作上，建议坚持牛市战略思维，回调时加仓。
短期震荡整固期
短期内，A股进入震荡整固期，主要基于以下两点：
- 科技板块筹码结构相对拥挤，市场风险偏好下降。
- 经济基本面边际走弱，难以支撑市场风格切换至低位的消费、顺周期板块。
市场赚钱效应下降
市场赚钱效应下降，科技板块筹码结构拥挤，风偏走弱，需要时间来消化。
- 自6月23日起，全A指数上涨 18.18%，其中 TMT 板块贡献度高达 42%。
- 但当前面临不利因素：
- 市场风险偏好整体走弱，上涨个股比例仅 32%。
- TMT板块成交额占比已达 37%，逼近历史高位，或将迎来回调。
- 创业板指与科创50等指数出现量价背离。
- 国庆节前“日历效应”显示指数下跌概率较高（60%）。
经济数据边际走弱
8月经济数据（生产、投资、消费、出口）均较7月边际走弱。9月LPR报价维持不变，暂无降息意图。CPI和PPI数据也未能有效支持风格切换至消费、地产链等顺周期板块。
牛市未完待续
长期来看，我们认为牛市进程依旧未完。衡量牛市进程的相关指标（股权风险溢价ERP、经济的证券化率、居民存款搬家进程）显示当前A股仍有较大上涨空间。
美国经济稳健
美国经济状况依旧稳健，预计四季度软着陆和再通胀将重新成为叙事的中心。
- 就业数据预计将上修且回暖。
- 二季度美国实际经济增长被上修至 3.3%，创下2023年四季度以来最高。
- 核心通胀粘性较强，四季度再通胀将成为可能。
欧元区面临挑战
相较于美国，欧元区的财政叙事面临更大的挑战，美国“例外论”预计将重回投资者视野，美元指数将迎来反弹，美股仍是大类资产中最佳选择。
风险提示
- 贸易冲突加剧
- 国内政策不及预期
- 地缘风险超预期
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