[太平洋]投资策略：抉择

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:memo: 作者： | :date: 发布时间：Tue, 09 Sep 2025 00:00:00 GMT

太平洋证券投资策略：牛市进程未完，回调即买入机会 :ox:

摘要：

本研报分析了当前A股市场的估值水平、资金流入情况以及宏观经济背景，认为牛市进程尚未结束。上周A股虽经历调整，但应视为逢低买入的机会。报告重点关注了反内卷受益的新能源、ROE改善的TMT以及供给收缩的化工有色板块，并分析了美国非农数据对美联储降息的影响。

正文

A股市场分析

  1. 估值水平：

    • 全A股ERP（股权风险溢价）目前为 4.02%，远高于历史低点，如08年的-2.34%、15年的0%、21年的1.83%。
    • 当前ERP处于2007年以来 35.3% 的低位，较前几轮牛市低点仍有较大下降空间。

  2. 市场证券化率：

    • A股总市值/GDP比值为 0.75，远低于08年1月的 1.33 和15年6月的 1.07。

  3. 资金流入：

    • 居民存款/A股市值比值当前为 1.7，而历史低点分别为07年的0.59、15年的0.83、21年的1.12。

    • 居民存款搬家进程或远未结束。

    • 结论：衡量牛市进程的相关指标显示当前A股仍有上涨空间，操作上坚定牛市的战略思维，有回调再加仓是更优的选择。

  4. 市场波动：

    • 上周A股在情绪回落下经历了脉冲式调整，在日均超 2万亿 的交易额下A股波动率明显放大。

行业配置建议

  1. 新能源板块：

    • 反内卷效果逐步显现，景气加速。
    • 8月PMI中，主要原材料购进价格为 53.3，出厂价格为 49.1，均好于PMI整体，显示反内卷效果。
    • 多晶硅价格创出年内高点，预计新能源板块景气加速将持续维持。

  2. TMT板块：

    • ROE改善，呈现量价齐升的态势。
    • 半年报显示，TMT板块整体ROE较一季度提升，其中通信板块呈现景气加速的特征，电子、传媒、计算机呈现量价齐升的特征。
    • TMT作为杠杆资金流入的主要板块，流动性推动下仍有上涨空间。
    • 8月非农数据低于预期，9月联储降息几乎成为定局，有望继续提振板块风偏情绪。

  3. 化工、有色板块：

    • 供给持续收缩，处于景气区间。
    • 半年报显示，化工、有色板块在建工程同比分别为 -12%、0%，显示两者在供给端的持续收缩。
    • 化工、有色Q2净利润增速分别为 9%、27%，仍处于景气区间。
    • 反内卷政策下将持续带动上游原材料价格回升，从而提升两者行业景气度。

  4. 其他：

    • 具体配置请继续参考《窄门2》。

美国经济与货币政策分析

  1. 美国非农数据：

    • 8月非农就业数据放缓明显，实际增长 2.2万人，低于预期的 7.5万人。
    • 失业率上行至 4.3%，U6失业率上行至 8.1%，皆创下2021年11月以来新高。
    • 新增就业主要来自医疗和教育行业，制造业、矿业等已经历较长期的负增长。

  2. 美联储降息预期：

    • 疲软的非农报告使得9月降息已成定局。
    • 市场目前已开始对9月50bp降息开始定价，可能过度乐观。
    • 美国二季度实际经济增长上调至 3.3%，经济依旧稳健。
    • 企业利润延续增长，为就业市场平稳提供基础。

结论

一份疲软的就业数据奠定了9月降息的格局，但美国经济整体仍表现稳健，在增长风险只是放缓而非萧条的背景下，FedPut带来的估值提升和远期盈利增长的交易将继续演绎。

操作上，维持牛市战略思维，有回调即是加仓机会。关注新能源、TMT、化工、有色等板块的投资机会。 :money_bag:

风险提示：

  1. 贸易冲突加剧
  2. 国内政策不及预期
  3. 地缘风险超预期

:light_bulb: 延伸阅读
研报PDF原文链接