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发布时间：Thu, 25 Sep 2025 00:00:00 GMT
石油石化行业专题研究：化工大扩产，产能如何被消化？ 
摘要： 本研报分析了2019-2025年中国石化行业集中投产期，产能高速扩张带来的挑战与机遇。通过对出口、进口替代、内需等多个角度的分析，揭示了产能消化的主要途径，并提出了投资建议。
正文
1. 化工大扩产背景 
2019-2025年，我国石化行业迎来集中投产期，多种石化产品平均产能增速超过 10%/年。 产能高速扩张导致竞争加剧，开工率和盈利能力下滑，但与此同时，主要石化产品表观消费量也实现了高速增长。
2. 出口策略：以价换量 
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出口金额增速平稳，但实物量大幅增加：通过对出口量价进行拆分，多种细分部门的出口存在以价换量的情况。
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价格指数下滑：2023-2025年，纺服/家具/文体/电气机械/化纤/塑料橡胶制品/空调/冰箱等与化学品需求相关度较高的行业，年价格指数下滑幅度为 2%~7%。
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出口数量增长：2023-2025年，塑料/橡胶/汽车/家具出口量保持 10%以上 增速；化工品/纺服/机电/玩具保持 5%-10% 的增速。
3. 进口替代 & 出口扩张 
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消化国内产能意义重大：进口替代或出口虽然不直接贡献表观需求，但对消化国内产能有重要意义。
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自给率大幅提升：近年来，国内重点石化产品的自给率有了大幅提升，以乙烯/PX为例，自给率提升 19%/18%，分别对应消化 949/855万吨 产能，占其2020-2024年投放总产能的 41%/41%。
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出口快速增长：2020-2024年，苯乙烯/PP/PTA/EVA/PA6/PVC出口量的CAGR均在 40%以上，其余监测产品也均在 9%~40% 的增速区间。
4. 内需：温和增长中的结构性亮点 
国内新兴产业和新兴消费市场的发展为化学品需求提供了拉动作用：
- 新能源汽车和风光发电行业的飞速发展使得EVA、POE、环氧树脂、PVDF等诸多化工新材料需求迎来大幅增长期。
- 快递、外卖消费的崛起也为传统塑料贡献了增量需求。
5. 中长期趋势判断 
国内产业链的一体化、规模化、集约化提升带来的比较优势基本确立。东盟、非洲经济的发展，对化学品的需求量或面临快速增长节点。美国、欧盟、日韩也在逐步退出石化产业或暂缓扩张。消费或已走出低位，驱动化学品表需及出口增长的因素并未衰退，短期或有关税扰动，但中长期来看仍有望保持较好的增速。
结论
驱动化学品表需及出口增长的因素并未衰退，短期或有关税扰动，但中长期来看仍有望保持较好的增速。
投资建议：
- 重点关注有政策驱动的行业，涉及炼油、乙烯、PX、甲醇、炼油副产品等。
- 市场机制主导下自发改善的行业，涉及涤纶长丝、PTA、己内酰胺等。
推荐标的： 恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、宝丰能源、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣 (能源与基化团队联合覆盖)。
风险提示：
- 行业政策不确定性风险
- 关税风险
- 原料大幅波动风险
- 行业竞争加剧风险
延伸阅读
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