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发布时间：Thu, 25 Sep 2025 00:00:00 GMT
天风证券：公用事业行业深度研究 - 省级火电企业转型发展之路 
摘要
本研报聚焦“双碳”目标下，省级火电企业的新能源转型发展。通过分析能源结构转变、火电投资变化以及典型企业（如华银电力）的转型策略，探讨了火电企业面临的机遇与挑战，并对未来盈利变化进行了展望。
正文
1. 能源结构转型与新能源发展 
- 碳中和承诺驱动能源加速转型，风、光装机容量快速扩张。
- 截至 2025年6月，国内风电装机规模达到 5.73亿千瓦，光伏装机规模达到 11.00亿千瓦，风光装机占比达到 45.9%。
- **“136号文”**的出台加速了新能源入市进程，但各省份政策配套及发展节奏差异可能导致项目收益表现分化。
2. 火电投资与盈利分化 
- 2022年后，火电投资“回暖”，核准装机规模明显增加。
- 2022-2023年，国内火电核准装机规模分别达到 136.25GW、140.25GW。
- 2024年核准量下滑至 59.29GW，但2025上半年核准量再次回暖，达到 32.49GW，同比增加 127.81%。
- 不同容量等级火电机组运行效率存在显著差异，百万千瓦级大机组或具备一定盈利优势。
3. 华银电力案例分析：火电与新能源并举 
3.1 新能源转型：湖南省区位优势 
- 华银电力为大唐集团旗下湖南电力平台。
- 截至 2025H1，公司发电装机规模 716.37万千瓦，其中火电 482.00万千瓦，风电 73.79万千瓦，光伏发电 146.58万千瓦，水电 14.00万千瓦。
- 公司大力推进清洁能源转型，新能源装机规模快速增长。
- 新能源装机集中于湖南省内，整体电价水平表现较优，有望支撑公司新能源发电业务盈利水平。
3.2 火电基本盘改善：容量电价与优质项目 
- 公司在役火电机组容量等级和运行效率相对较低，经营承压。
- 当前火电机组享受容量电价补偿，且未来容量电价水平或将进一步提升，有望改善老旧中小型机组盈利。
- 公司把握火电核准窗口期，积极获取优质火电项目指标。
- 旗下大唐华银株洲 2×100万千瓦 扩能升级改造项目正处于建设过程中，计划 2026年3月 投产。
结论
- “双碳”目标推动能源电力结构转型，新能源装机增长空间广阔，为传统电力上市公司带来转型机遇。
- 新能源装机规模的快速扩张带来电力系统调峰需求。
- 建议关注体内火电装机以老旧中小型机组为主，但伴随容量电价水平提升及新增优质火电装机投产的公司未来盈利变化。
风险提示
- 宏观经济大幅下滑的风险
- 政策推进不及预期风险
- 电价下调风险
- 煤价大幅上涨风险
- 新能源装机增速不及预期风险
- 电站造价提高风险
- 新能源产业政策调整风险
- 所选公司可能受个例影响不能反映行业整体情况等。
延伸阅读
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