作者： |
发布时间：Sun, 01 Mar 2026 16:00:00 GMT
电力行业投资策略：电改持续深化，电力设备需求有望延续高景气
摘要
2025年，我国电力需求维持平稳增长，预计全社会用电量达 10.37万亿千瓦时（+5.0%）。预计“十五五”期间我国将呈现**“宽电量、紧电力”的供需格局，综合电价有望企稳。随着电力体制改革步入深水区，火电商业模式重塑、水电红利属性凸显、绿电入市确定性增强，同时电网设备受益于4万亿**巨额投资计划，内外需双轮驱动行业维持高景气。
正文
火电：容量电价重塑商业模式，盈利红利化 
- 盈利分化： 2025年北方火电机组盈利同比向好，东南沿海承压。2026年江苏、浙江年度长协电价同比分别下降 68.26元/兆瓦时 和 67.54元/兆瓦时。
- 商业模式转型： 容量电价基本能够覆盖煤电固定成本，在折旧到期后有望贡献稳定盈利，红利属性有望显著强化。
水电：低利率环境下的优质长投资产 
- 经营稳健： 2025年主要水电上市公司表现稳健。
- 息差优势： 2025年初至今，水电净息差均值较上一区间扩大 71bp。在低利率环境下，水电作为稳定盈利品种，具备极高的长期配置价值。
核电：政策首提低碳价值，电价止跌回稳 
- 电价变动： 广东取消变动成本补偿机制，抵消市场化下跌影响，核电电价止跌。
- 利润影响： 江苏电价下跌预计影响中国核电2026年净利润约 8.0亿元。
- 成本端： 天然铀价格上涨风险可控，若铀价涨至90美元/磅，核电毛利率仅下降约 1.7pct。
绿电：市场化改革进入深水区，风电政策底已现 
- 政策落地： “136号文”推动新能源全面入市，绿电收入端政策不确定性基本消除。
- 价格规律： 机制电价高值集中在东部及西南省份，三北地区较低；风电电价整体高于光伏。
电网设备：十五五规划出炉，出海高景气延续 
- 巨额投资： 国家电网宣布“十五五”期间固定资产投资预计达 4万亿元，特高压规划有望创新高。
- 数据亮点：
- 国内集招： 2025年国网输变电设备集招 919.52亿元（+25.2%）。
- 设备出海： 液体变压器出口 445.20亿元（+48.6%），高压开关出口 384.27亿元（+31.5%）。
投资建议
建议重点关注火电盈利重塑、水电/核电稳健红利、以及电网设备内外需机会：
- 火电： 华能国际、华电国际、华润电力、国电电力、浙能电力等。
- 水电： 长江电力、华能水电、国投电力、川投能源。
- 核电： 中国核电、中国广核、中广核电力。
- 绿电： 龙源电力、中国电力、三峡能源等。
- 电网设备： 平高电气、许继电气、中国西电、国电南瑞、思源电气、金盘科技、海兴电力等。
风险提示
- 电源及电网投资建设进度不及预期；
- 利用小时数下降风险；
- 燃料成本（煤炭、铀）大幅上涨风险；
- 市场化电价波动及电力市场建设不及预期。
延伸阅读
研报PDF原文链接