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发布时间：Fri, 30 May 2025 00:00:00 GMT
电力行业2025年中期投资策略：静待博弈下的新平衡 
摘要：
在周期跌宕和分歧中寻找共识。火电角色转变，新能源全面入市，算电协同催生新模式，低利率背景下水核股具备配置性价比。 
正文：
火电：从“主体电源”到“调节电源”的转变 
火电未来将继续发挥主体电源的支撑性保障作用，同时服务于风光发电消纳的调节性作用。
- 短期看：煤价维持弱势，增厚火电企业EPS。
煤炭价格维持弱势运行
，电价跌幅可控情况下， 煤电点火价差有望拉大，电价韧性较高且市场煤采购比例相对较高的火电厂业绩表现乐观。进入2025年下半年，市场或博弈明年各省市的煤电电量长协电价签订情况。电力需求增速较高、当地火电格局集中的区域，电价仍具备韧性。 - 长期看：多重收益体系下，煤电企业利润逐步企稳。
容量电价确定性提升，新能源入市后火电调峰收益有望增加
，多重收益体系下，煤电盈利稳定性较强，企业ROE趋于平稳。
新能源：量质并举，绿电未来逐步清晰 
随着风电光伏新增装机快速增长
，风电光伏装机超过火电成为常态。受电价改革、消纳承压等因素影响，新能源投资呈现“以量为先”向“以质为先”转变的特点。新能源全面入市后，较高发电利用小时数的风电项目电价更能抗跌，项目收益率预期更加稳定。
算电协同：打造电力消费新引擎 
政策要求到2025年底国家枢纽节点新建数据中心绿电占比超过 80%。算电一体化运营新模式应运而生。算力绿色化路径包括数据中心降低PUE值或者提升绿色电力应用比例，降低整体碳排放。
- 垃圾焚烧发电协同IDC：
1）对于有补贴项目，商业模式从ToG转向ToB，垃圾焚烧发电企业现金流得以改善。
2）对于无补贴项目，直供电价若小幅提升，能够增加垃圾焚烧发电企业收益，ROE有望提升。
低利率背景下的水核配置价值 
低利率背景+公募基金改革，低配水核股具备较优配置性价比。
- **水电：**类债资产特征明显，电价波动小，大型水电站来水稳定，低成本保障其盈利能力，具备稳定现金流和高分红。 2024年长江电力股息率3.09%，股息率常年高于10年期国债收益率。
- **核电：**核电运营商装机规模成长性确定，2025-2031年中国核电在运装机容量年复合增长率达7%，中国广核在运装机容量年复合增长率达8%。随着旧机组折旧期和偿贷期到期，机组ROE水平有望提升，长期资产盈利增长及分红提升预期可观。
投资建议：
- 6月进入用电旺季，煤价维持低位时火电业绩有望持续改善。重点关注【华电国际】、【建投能源】、【福能股份】、【甘肃能源】。
- 大水电企业业绩稳定向上，在利率下行背景下，股息率仍具备溢价优势，且分红率预期稳定，重点关注【长江电力】、【川投能源】。
- 136号文细则执行在即，绿电存量项目收益率有所保障，重点关注【龙源电力】、【中绿电】、【中闽能源】、【新天绿能】。
风险提示：
- 用电增速不及预期；
- 电力市场化改革推进不及预期，政策落实不及预期；
- 新能源整体竞争激烈，导致盈利水平不及预期；
- 降水量不及预期。
延伸阅读
研报PDF原文链接