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发布时间：Wed, 19 Feb 2025 00:00:00 GMT
电力行业投资策略：政策助力预期企稳，静待绿电触底回升
摘要
2024年，国家政策密集出台，为新能源发电运营商提供了更加稳定的市场环境。新能源发电行业整体止跌企稳，市场对电量/电价的预期已充分定价。补贴问题有望解决，行业现金流将大幅改善。PB-ROE体系有效性恢复，建议关注ROE水平及可持续性。
正文
政策助力，绿电行业预期企稳
2020年“双碳”目标提出后，绿电行业经历了起伏。2024年，国家多部门密集出台政策，涉及绿色电力证书、电力系统调节能力等多方面。高层对大基地与外送通道的态度转为有序推进，为新能源发电运营商提供了更加稳定和可预测的市场环境。2024年内，新能源发电行业整体止跌企稳。2025年全国能源工作会议提出，完善新能源消纳和调控政策措施，稳妥推动新能源参与电力市场，合理保障新能源收益。当前市场对于新能源发电板块电量/电价的预期或已充分定价，绿证、补贴等相关政策落地有望带来正向边际变化。
量价承压，新能源发电行业触底企稳
- 电量：源网建设进度不一致导致三北地区新能源消纳承压，多省利用率逼近90%红线，限电导致电量不确定性增加。
- 电价：有序入市，市场化电价承压；2023年起，由于来水转丰、煤价下跌、火电机组新增投运，多省市场化电价持续下行，带动新能源市场化电价下跌。
- 成本：投资成本下降空间有限，调节需求提高导致新能源发电综合供电成本提高。基准情景下，风电、光伏LCOE分别为192、188元/兆瓦时，配储比例每增加10%×1h，风电、光伏供电成本分别增加7.2、12.5元/兆瓦时。
新能源发电利润空间压缩，或将逐步倒逼行业回归平稳发展，利润率维持合理水平，公用事业属性有望逐步回归。
补贴欠款问题有望解决，改善行业现金流
可再生能源补贴长期存在缺口，可再生能源电价附加征收不足。目前补贴总需求已收口，通过发债解决补贴问题具备可行性。2022年三部委授权两大电网成立结算公司统筹解决补贴问题。若补贴欠款得以解决，企业现金流将大幅改善。此前补贴计入营收却拨付滞后，企业需按含补贴利润缴税且资本开支压力大，分红受限。补贴到位后，企业现金流和分红能力将得到有效提升。
PB-ROE体系有效性恢复，关注行业基本面正向边际变化
2024年新能源发电行业PB-ROE估值体系有效性恢复，ROE对上市公司估值解释力增强。绿证市场上，碳-电市场打通及碳排双控考核收紧，有望推动绿证价格上涨。消纳层面，电网加大投资与政策协同，缓解三北地区消纳压力。补贴问题解决的预期也为行业发展注入动力。在此背景下，建议关注行业上市公司ROE水平及可持续性。从出力特性曲线来看，风电日内出力分布更均匀，量价压力相对更小，建议关注A/H股资产质量优秀、盈利能力稳定的风电运营商。
受益标的：
- 大唐新能源(H)
- 龙源电力(H)
- 中国电力(H)
- 中广核新能源(H)
- 新天绿色能源(H)
- 浙江新能
- 嘉泽新能
- 节能风电
- 三峡能源
- 中闽能源
风险提示
- 装机容量增长不及预期
- 电网及灵活性资源建设不及预期
- 市场化电价波动风险
- 风光制造业价格波动风险
- 可再生能源补贴回款风险
通过以上分析，可以看出，政策助力下的新能源发电行业有望企稳回升，投资者可以关注行业内的优质运营商，期待正向边际变化带来的投资机会。
延伸阅读
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