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发布时间：Wed, 18 Jun 2025 00:00:00 GMT
中原证券：电力及公用事业行业2025年中期投资策略 - 水电电价竞争力强，建议长期关注红利资产标杆水电 
摘要
本研报对电力及公用事业行业2025年中期投资策略进行分析，认为该行业具有较强的防御性和稳健的业绩增长。报告强调，水电因其电价竞争力、稳健的业绩和高分红比例，是值得长期关注的红利资产。同时，报告也分析了火电、核电和新能源发电的行业现状和潜在风险，并提出了相应的投资建议。
正文
一、行业整体表现
- 电力及公用事业防御性强，业绩稳健增长。
- 2024年，行业营业收入和归母净利润实现双增长。
- 2025年一季度，行业营收下降但归母净利润逆势增长。
- 截至2025年6月15日，电力及公用事业指数上涨 2.25%，跑赢沪深300指数（-1.80%）4.05个百分点，涨幅排名第14。
二、细分行业分析
- 发电企业贡献了电力及公用事业行业超过 82% 的归母净利润。
- 水电： 受益于整体来水偏丰、财务费用下降等因素，2024年及2025年一季度营业收入和归母净利润双增长。
- 火电： 受市场电价下行、发电量下降影响，营业收入下降，但煤价中枢下跌提升了归母净利润水平。
- 核电： 受市场电价下行等影响，业绩增速有所放缓。
- 新能源发电： 平价项目占比提升，影响上网电价。
三、投资主线
- 维持电力及公用事业行业**“强于大市”**的投资评级。
- 电价市场化改革加速推进，市场电价波动将为发电企业业绩带来不确定性影响。
- 水电电价最低，有较强竞争优势，存在长期上涨空间，有利于高股息、低估值的红利资产。
四、重点关注标的
- 重点关注大型水电运营商。
- 建议重点关注：
- 长江电力： 规模最大的红利资产标杆。
- 华能水电： 水电装机排名第二。
- 川投能源： 投资收益稳定。
- 长期关注水电、火电共同发展的国投电力。
五、各发电类型分析
- 水电：
- 作为红利资产的代表，行业发展成熟，具有天然的自然垄断性。
- 经营周期长，水电站资产会计折旧完成后，折旧费用逐步转化为利润。
- 受益于发电成本低，上网电价具备较大的上涨空间。
- 来水偏丰促进发电量增长，融资成本降低财务费用下降。
- 火电：
- 煤价下跌后，公用事业属性在逐步增强。
- 仍是发电端的主导电源。
- 核电：
- 2022年以来我国核电机组核准节奏加快，新核准的核电机组将在“十五五”期间陆续投产。
- 市场电价下行，将影响核电运营商在2025年的业绩表现。
- 新能源发电：
- 装机容量快速增长，但业绩受平均电价下行影响。
- 136号文推动新能源电价全面市场化，对运营能力提出了更高要求。
结论
水电行业因其电价竞争力、稳健的业绩和高分红比例，是值得长期关注的红利资产。建议重点关注大型水电运营商如长江电力、华能水电和川投能源。同时，也需关注火电、核电和新能源发电的行业风险和投资机会。 
风险提示
- 火电燃料成本波动风险
- 水电来水不及预期风险
- 新能源市场竞争加剧风险
- 市场电价下行风险
- 运营效率提升不及预期
- 成本管控不及预期
- 其他不可预测风险
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