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发布时间：Wed, 24 Sep 2025 00:00:00 GMT
AI 上游持续景气，关注原生多模态背景下的商业化机会
摘要
本研报聚焦 AI 上游产业链，分析了计算机、电子和通信行业的相关趋势。重点关注：
- AI 核心人才流动对国内大厂的积极影响
- 国产 AI 产品访问量快速增长
- 上市公司 AI 商业化变现的规模化
- AI 基础设施领域的投资机会
- 国产算力链建设的加速趋势
正文
计算机行业观点
近期，AI 核心人才加盟国内大厂的新闻频频出现，同时国产 AI 产品访问量增速超过全球平均水平。此外，上市公司 AI 商业化变现已进入规模化阶段，有望形成 “关键人才 
爆款产品 商业化落地” 的正向循环。
- 数据亮点：
- 8 月，全球/国内 Top20 AI 产品访问量 MoM +3.5%/+11.9%/+1.3%。
- 8 月，国内大模型中标金额 YoY +234%。
- 部分计算机上市公司 2025 半年度 AI 收入占比已提升至 10-30%。
针对市场担忧大模型厂商直接延伸到应用端对原有软件厂商的影响，我们的观点是：
- 一分为二看待：
- 用户粘性不强、标准化功能的软件更容易被替代。
- 用户基数大、市占率高、用户粘性强的产品具有数据积累、场景理解、业务认知等多重壁垒，难以被轻易替代，且大模型厂商更可能通过入股或并购方式切入。
- 软硬结合部分：
- 由于涉及到供应链、产品设计、开发等环节，比线上纯软更复杂，大模型厂商下场延伸的概率更低。
从 AI 应用落地进展来看，我们看好：
- 国内 AI+软硬结合的优势
- AI 在 C 端和出海方向的落地
- AI 在 B 端与企业服务软件、制造业信息化等环节的结合
推荐：海康威视、大华股份、禾赛、迈富时、九方智投。
电子行业观点
博通 AI 业绩超预期，ASIC 增长强劲，下游云厂商加大 AI 基础设施投资。
- 数据亮点：
- Meta 计划到 2028 年之前，在美国建设数据中心和其他基础设施方面的投入将“至少达到 6000 亿美元”。
- Meta 在 2025 年资本开支预计为 660-720 亿美元，意味着未来三年将大幅增加资本开支。
- OpenAI 首席执行官 Sam Altman 近期表示，计划“在未来五个月内”将其计算集群的规模扩大一倍。
下游推理需求激增，带动 ASIC 需求强劲增长。我们预测 2026 年谷歌、亚马逊、Meta 三家公司 ASIC 芯片的数量将超过 700 万颗。OpenAI 及 xAI 等厂商也在大力推进 ASIC 芯片。
通信行业观点
- 英伟达 Rubin CPX： 推理效率翻倍，推动硬件升级需求。
- Rubin CPX 是首款面向百万 token 推理的 CUDA GPU，单卡算力达 30 PFLOPS。
- Vera Rubin NVL144CPX 平台单机架 AI 性能达 8 EFLOPS，约为 GB300NVL72 的 7.5 倍。
- 我们看好 1.6T 光模块 需求持续提升。
- 甲骨文 Q1 RPO 达 4550 亿美元，同比 +359%，环比增加 3170 亿美元，AI 云合同订单大幅增长。
- 已签约客户包括 OpenAI、xAI、Meta 等。
- 推动 OCI 全年收入指引上调至 +77%，未来四年有望达 1440 亿美元。
- 国产算力链建设加速：
- 阿里、百度已在自研芯片上训练 AI 大模型。
- 阿里同步发布 Qwen3-Next 架构并开源 80B 模型，并拟发行 32 亿美元 零息可转债加强云基础设施建设。
- 世纪互联宣布获领先互联网公司 40MW 批发订单，部署于固安 IDC 园区。
结论
AI 上游产业链持续景气，无论是核心人才的流动、国产 AI 产品的增长，还是 AI 基础设施领域的投资，都预示着巨大的发展潜力。投资者应重点关注 AI+软硬结合、C 端和出海方向的落地、B 端与企业服务软件/制造业信息化的结合 等领域。同时，国产算力链的建设也将带来新的投资机会。
风险提示
- 国内外需求环境波动
- 技术落地不及预期
- 竞争加剧影响利润率
延伸阅读
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