[山西证券]通信行业周跟踪：阿里云财报CAPEX超预期，国产算力超节点爆发正当时

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:memo: 作者： | :date: 发布时间：Fri, 05 Sep 2025 00:00:00 GMT

阿里云财报CAPEX超预期，国产算力超节点爆发正当时 :rocket:

摘要

本研报分析了近期通信行业动态，重点关注英伟达财报、Hotchips2025技术创新以及阿里云财报。英伟达业绩继续引领全球算力投资情绪，网络收入强劲增长利好光模块市场。Hotchips2025展示了谷歌TPUv7，利好OCS和1.6T光模块。阿里云Q2业绩超预期，并有望大力支持国产算力投入。国产算力投资额资本开支占比有望上升。建议关注IDC、铜连接、交换芯片、液冷、PSU等国产算力核心环节。

正文

  1. 行业动向

    • 英伟达财报： 2026财年第二季度营收达到 467亿美元，同比增长 56%，数据中心业务收入达 411亿美元，同比增长 56%。虽然下一季度指引收入 540亿美元 未达市场乐观预期，但英伟达认为2030年全球AI基础设施市场规模将达到 3万亿至4万亿美元。亮点：Blackwell产品强势放量，网络业务营收达 73亿美元，同比 +98%，环比 +46%，SpectrumX业务年化营收已突破 100亿美元。

    • 结论：英伟达网络收入超预期表现为光模块市场再次注入强心剂，相关供应商2026业绩预期再提升。

    • Hotchips2025： 谷歌展示Ironwood（TPUv7代号），IO带宽达到 1.2TB/s (平均到6条ICI链路每条1.6Tb/s)，可通过OCS光交换机技术扩展到9216颗芯片的超节点，每瓦性能是上一代的两倍。

    • 结论：谷歌TPU超节点在2026的第七代部署有望真正步入全光架构，1.6T光模块或AOC需求有望增加。OCS在推理超节点和大型训练集群顶层的渗透也将加速。

    • 阿里云财报： Q2收入同比增长 26% 至 334亿元，增速创3年新高；AI相关收入连续8个季度三位数增长。2025上半年，阿里云收入 635亿元，同比增长 22%。IDC数据显示阿里云在中国AI基础设施AIIaaS市场位居第一。二季度阿里云capex达 386亿元，同环比分别 +220%、+57%，大超市场预期。

    • 结论：阿里云资本开支的激进表现有望催化国内互联网、运营商算力投入上调。考虑到国产下一代AI芯片性能&产能的提升以及主流大模型在AIinfra的积极适配，我们认为国产算力投资额资本开支占比有望上升。 随着超节点整机柜方案的渗透，铜连接、光模块市场规模有望加速增长，服务器代工单卡价值量有望显著提升。

  2. 投资建议

    • 建议关注：
      • 国产算力服务器：中兴通讯、紫光股份、华勤技术、汇聚科技
      • 海外超节点：中际旭创、新易盛、天孚通信、剑桥科技、光库科技、长芯博创、沃尔核材
      • 国产超节点：盛科通信、立讯精密、华丰科技、沃尔核材、瑞可达、澜起科技、华工科技、光迅科技

  3. 市场表现

    • 本周（2025.08.25-2025.08.29）市场整体上涨，申万通信指数涨 12.38%。
    • 周涨幅最高的前三板块为光缆海缆（+52.59%）、光模块（+29.99%）、连接器（+25.09%）。
    • 涨幅领先个股：长飞光纤、剑桥科技、博创科技、中国卫星、新易盛。
    • 跌幅居前个股：振邦智能、永贵电器、贝仕达克、网宿科技、拓邦股份。

结论

阿里云财报CAPEX超预期，叠加英伟达和谷歌的技术创新，加速了国产算力超节点爆发的进程。国产算力投资占比有望上升，建议关注相关产业链的核心环节和公司。 :chart_increasing:

风险提示

  • 海外算力需求不及预期
  • 国内运营商和互联网投资不及预期
  • 市场竞争激烈导致价格下降超出预期
  • 外部制裁升级 :warning:

:light_bulb: 延伸阅读
研报PDF原文链接