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发布时间：Sun, 18 May 2025 00:00:00 GMT
东吴证券策略深度报告：论公募新规的短中长期影响 
摘要： 证监会5月7日发布的《推动公募基金高质量发展行动方案》旨在引导基金行业从“重规模”向“重回报”转变。短期内，市场对政策的预期表现为抢筹。中长期来看，优化收费模式和完善考核机制等措施将重构资本市场生态。
正文
短期：基于公募加配预期的抢筹构成市场短期交易逻辑 
近期金融板块和指数的波动主要源于市场资金围绕公募增配预期的博弈。由于新规颁布时间较短，业绩基准细则尚未确定，基金产品单日集体调仓的可能性较低，调仓节奏更可能循序渐进。
5月14日金融股的异动更合理的解释是：部分资金基于公募的加配预期提前布局，叠加市场情绪传导及量化策略的跟随交易，加剧了买盘流入和板块上行。
中长期：公募配置行为将会如何变化？ 
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产品视角： 主动偏股基金或逐渐演变为“类指增”产品。考核新规下，基金持仓结构将调整，以往押注高弹性赛道的策略将转向以基准指数为核心的配置体系。即 60%-80% 仓位紧密跟踪基准指数，剩余仓位通过精细化选股捕捉超额收益。
当前，对标中大盘宽基指数的主动偏股基金占比超过 70%。该类指数因其“市场代表性强+行业分布均衡+主/被动产品生态协同利于资金共振”的特点，后续或仍为主流。为贴近基准，公募配置的分散化程度有望加大，管理人将着重完善对指数权重靠前大盘股的配置覆盖。
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机构视角： 规模越大的基金越“有动力”保收益。大规模基金更倾向于通过贴近基准的保守配置实现稳健收益，以在长期竞争中保持优势。
中长期：公募新规对于市场生态的影响？ 
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本轮公募调仓或与16-17年外资流入存在共性。公募新规也是一种政策的“明牌”，但区别在于本轮主要基于资金面逻辑，相关板块缺乏基本面的强比较优势支撑。
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风格层面： 基准指数的估值溢价将迎来系统性抬升。美日被动化进程中，代表性的“标杆”指数具备估值溢价，且近10年市场均呈现大盘相对小盘超涨的趋势。对于A股市场而言，后续更多中长期资金有望以被动指数形式入市，且本轮新规落地后，主动型基金配置向指数靠拢也将加速被动化进程，沪深300为代表的中国“标杆”指数有望迎来估值的系统性抬升。长期来看，小盘高估值+大盘低估值的格局将发生改变和逆转。
基于静态测算，新规有望拉动沪深300上涨6.8%。
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个股/行业层面： 金融、食品等板块欠配龙头股或将获增配。新规落地后，以基准为主要考核的机制将在1-2年内推动公募资金向欠配的基准指数成分股腾挪。
- 个股角度： 贵州茅台、中国平安、招商银行等个股相对核心指数明显低配。
- 行业角度： 非银金融、银行、食品饮料、公用事业等板块整体低配，长期来看公募资金回补有望对该类行业形成拉动。
结论 
公募新规短期可能引发市场博弈，长期将重塑资本市场生态，推动基金配置向基准指数靠拢，提升沪深300等标杆指数的估值，并可能促使资金增配金融、食品等欠配行业的龙头股。
风险提示 
- 政策理解不到位
- 海外历史经验或不完全适用于A股
- 经济增长不及预期
- 地缘政治风险
- 海外政策不确定性
延伸阅读
研报PDF原文链接