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发布时间：Fri, 09 May 2025 00:00:00 GMT
国信证券(香港)银行业点评：复盘和展望：贸易战如何影响银行股？
摘要
本报告复盘2018-2019年贸易冲突对银行业的影响，分析了当时中国采取的应对措施，并以此为鉴，探讨新一轮贸易战可能对我国银行业带来的影响及投资策略。尽管两次贸易冲突有相似之处，但不完全可比。我们认为中国应对贸易冲突的能力已大幅提升，并预计在逆周期政策的护航下，中国经济能够实现约 5% 的增长目标，银行业绩下行周期进入尾声。
正文
2018-2019年贸易冲突复盘
- 贸易冲突模式：经历了“加税-反制-谈判缓解-再升级”的循环博弈，并蔓延至金融和科技领域。最终以“暂停关税升级+扩大采购”的短期妥协暂时缓和，但未解决深层矛盾。
- 经济影响：2019年我国对美出口金额同比下降 12.5%。
- 应对措施：中国实施“组合拳”逆周期调节政策，兼顾短期纾困与长期转型。
- GDP表现：2019年我国实际GDP增长 6.1%，达到年初设定的目标区间(6.0%~6.5%)，呈现企稳弱复苏。四季度多项经济指标同步改善。
- 银行股表现：
- 银行指数有绝对收益但无超额收益。
- 估值提升主要集中在四季度，反映宏观经济对银行股投资的重要性。
- 个股分化严重，高成长性银行（如平安银行、宁波银行、招商银行、常熟银行）表现突出，6月启动上涨行情。
新一轮贸易战对银行基本面的影响
- 冲突加剧：此轮关税博弈更加剧烈，且可能蔓延至金融战和科技战。
- 应对能力提升：中国经济结构转型升级及应对措施的深化，应对中美冲突能力大幅增强。
- 经济冲击：贸易冲突不可避免地会对中国经济造成冲击。
- 政策应对：维持已有政策提前发力为主。若经济进一步承压，逆周期政策将加码。
- 增长预期：持续的去杠杆和化风险为经济增长打下坚实基础，预计2025年中国经济能够实现 5% 左右的增长目标。
新一轮贸易战下的银行股投资策略
- 市场判断：当前市场与2019年4月之后的行情相似，需静待逆周期政策加码。
- 板块表现：银行板块或难跑出超额收益，但看好其绝对收益。
- 个股选择：
- 下半年更看好常熟银行、招商银行、宁波银行等高成长性银行。
- 在宏观经济出现积极变化之前，“业绩稳定+股息率高”的银行仍具配置价值，推荐江苏银行、招商银行等。
结论
尽管贸易战带来不确定性，但在中国经济韧性增强和逆周期政策的护航下，银行业绩有望企稳。投资者应关注高成长性银行和具备稳定业绩及高股息率的银行，以获取绝对收益。
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