[华源证券]贵金属双周报：关税与地缘持续缓和，不改黄金中长期看多逻辑

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:memo: 作者： | :date: 发布时间：Mon, 05 May 2025 00:00:00 GMT

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华源证券贵金属双周报：关税与地缘持续缓和，不改黄金中长期看多逻辑 :chart_increasing:

摘要

本报告分析了近两周贵金属市场的表现，认为短期金价调整是受关税和地缘政治缓和的影响，但**“降息交易”+“特朗普2.0”双主线将在2025年持续催化，保护主义+大国博弈背景下，央行增储将对金价形成强有力底部支撑，金价上行动能充足。**长期来看，黄金仍具备较强的上涨潜力。维持贵金属行业“看好”评级。

正文

一、贵金属市场表现

  • 黄金： 伦敦现货黄金下跌 1.69% 至 3249.70美元/盎司；上期所黄金下跌 1.36% 至 780.30元/克；沪金持仓量下跌 2.45% 至 41.36万手。
  • 白银： 伦敦现货白银上涨 0.17% 至 32.37美元/盎司；上期所白银上涨 0.27% 至 8182元/千克；沪银持仓量下跌 5.74% 至 85.12万手。
  • 铂钯： 伦敦现货钯上涨 0.32% 至 954美元/盎司；伦敦现货铂上涨 1.25% 至 971美元/盎司。

二、金价短期调整的原因分析

近期金价冲高回落，主要原因包括：

  1. 美联储政策预期缓和： 特朗普否认解雇鲍威尔的计划，缓解了市场对美联储独立性的担忧。
  2. 关税压力减轻： 特朗普签署行政命令，宣布进口汽车和零部件将免于重新征收钢铝单独关税。
  3. 地缘政治风险缓和： 美国与乌克兰正式签署矿产协议，未涉及乌克兰债务问题。

三、中期关注重点

“特朗普2.0”或在暂停关税的90天内成为黄金市场交易的首要主线，建议关注阶段性配置机会。未来两周需重点关注的事件和时间节点：

  • 5月8日：美国至5月7日美联储利率决定
  • 5月13日：美国4月未季调CPI年率
  • 5月15日：美国4月零售销售月率

四、长期看多逻辑

  1. “降息交易”+“特朗普2.0”双主线催化： 预计2025年将持续催化金价上涨。特朗普的政策可能导致美元信用降低和通胀上行。
  2. 央行增储支撑：
    • 2024年全球黄金需求达到 4974吨，创历史新高，主要由各国央行的强劲购买和投资需求的增加所推动。
    • 预计2025年央行将继续引领黄金需求，为金价提供重要支柱。
    • 中国央行3月末黄金储备报 7370万盎司，较2月末增加 9万盎司，连续第五个月增持黄金。

结论与投资建议

维持贵金属行业“看好”评级，建议关注以下个股组合：

  • 龙头属性标的：山东黄金（25-27年Wind一致预期PE24/19/17x）
  • 估值修复弹性个股：赤峰黄金（25-27年Wind一致预期PE18/16/14x）、中金黄金（25-27年Wind一致预期PE14/12/10x）、山金国际（25-27年Wind一致预期PE18/15/12x）

风险提示

  • 经济失速下行风险
  • 宏观经济政策显著收紧风险
  • 中美贸易摩擦加剧风险
  • 美联储政策推进速度不及预期风险

:light_bulb: 延伸阅读
研报PDF原文链接