[华源证券]贵金属双周报：钢铝关税加码，白银价格率先突破新高

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:memo: 作者： | :date: 发布时间：Sun, 08 Jun 2025 00:00:00 GMT

贵金属双周报：钢铝关税加码，白银价格率先突破新高 :rocket:

摘要

本研报分析了近两周贵金属市场的表现，重点关注了黄金、白银、钯和铂的价格波动。报告指出，金价受多重因素影响持续震荡，而白银价格率先突破新高，创下13年来的最高水平。报告深入探讨了特朗普关税政策的反复、俄乌谈判的僵局以及美国非农数据超预期等因素对贵金属价格的影响，并对未来的投资策略提出建议。

正文

贵金属市场表现 :chart_increasing:

近两周，贵金属市场呈现以下特点：

  • 黄金： 伦敦现货黄金小幅下跌 :chart_decreasing: 0.08% 至 3339.90美元/盎司，上期所黄金上涨 :chart_increasing: 0.40% 至 783.24元/克，沪金持仓量下降 :chart_decreasing: 7.56% 至 42.17万手。
  • 白银： 伦敦现货白银大幅上涨 :chart_increasing: 9.34% 至 36.19美元/盎司，上期所白银上涨 :chart_increasing: 7.10% 至 8850元/千克，沪银持仓量大幅上升 :chart_increasing: 13.29% 至 103.95万手。
  • 钯金： 伦敦现货钯上涨 :chart_increasing: 3.83% 至 1030美元/盎司。
  • 铂金： 伦敦现货铂上涨 :chart_increasing: 7.66% 至 1167美元/盎司。

白银价格突破新高的原因 :face_with_monocle:

白银价格强势上涨至13年高位，自2012年2月以来首次突破每盎司36美元，主要原因包括：

  1. 特朗普关税政策反复 :construction:： 特朗普政府将钢铝关税提升至50%，加剧贸易紧张局势。尽管一度被美国国际贸易法院裁定为越权行为，但上诉法院已暂时搁置该裁决，使得关税政策仍存在不确定性。
  2. 俄乌谈判未果，战事升级 :crossed_swords:： 第二轮俄乌谈判未能达成实质性成果，战事显著升级，乌军与俄军之间的冲突愈发激烈。
  3. 美国5月非农数据略超预期 :bar_chart:： 美国5月非农就业人数新增13.9万人，高于市场预期，失业率维持在4.2%不变。但3月和4月的数据均被下调，显示就业市场的韧性可能为美联储推迟降息提供理由。

中期展望 :crystal_ball:

中期来看：

  • “特朗普2.0”主线中的关税交易或趋于平稳。
  • 减税政策的延续以及美联储降息预期的提升将为黄金价格上涨提供动能。
  • 建议关注受关税扰动的美国5-7月经济数据，把握阶段性配置机会。

未来两周重点关注：

  1. 6月11日： 美国5月未季调CPI年率
  2. 6月17日： 美国5月零售销售月率
  3. 6月19日： 美联储FOMC公布利率决议和经济预期摘要

长期展望 :hourglass_not_done:

长期来看，“降息交易”+“特朗普2.0” 双主线将在2025年持续催化金价上涨。

  • 保护主义+大国博弈背景下，央行增储将对金价形成强有力底部支撑。
  • 美国就业市场与经济运行仍存在较强韧性，美联储降息周期或被拉长，增加了黄金的做多窗口期。
  • 特朗普政府的关税和地缘政治干预可能进一步降低美元信用和推升通胀。
  • 各国央行持续增持黄金，为金价提供重要支柱。 2024年全球黄金需求达到4974吨，创下历史新高。央行5月末黄金储备为 7383万盎司，已连续七个月增持。

投资建议与评级 :money_bag:

我们维持贵金属行业**“看好”**评级，建议关注以下个股组合：

  • **龙头属性标的：**山东黄金（25-27年Wind一致预期PE 24/19/17x）
  • **估值修复弹性个股：**赤峰黄金（25-27年Wind一致预期PE 19/16/14x）、中金黄金（25-27年Wind一致预期PE 15/12/11x）、山金国际（25-27年Wind一致预期PE 18/15/12x）

风险提示 :warning:

  • 经济失速下行风险
  • 宏观经济政策显著收紧风险
  • 中美贸易摩擦加剧风险
  • 美联储政策推进速度不及预期风险

:light_bulb: 延伸阅读
研报PDF原文链接