[民生证券]特斯拉系列点评八：2025Q1经营承压 机器人进度明确

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:memo: 作者： | :date: 发布时间：Thu, 24 Apr 2025 00:00:00 GMT

好的，以下是根据您的要求重新格式化后的研报内容：

特斯拉系列点评八：2025Q1 经营承压，机器人进度明确 :robot:

摘要

特斯拉公布了2025年第一季度财报，显示营收同比下滑，盈利能力下降。尽管业绩承压，但FSD（全自动驾驶）和机器人业务的进展值得关注。公司计划在2025年底投入使用数千台机器人，Robotaxi产品Cybercab预计2026年量产。同时，新款车型计划于2025年上半年开始生产。

正文

:chart_decreasing: 营收同比下滑，盈利能力下降

  • 营收端： 2025Q1 总收入为 193.4 亿美元，同比下降 9.2%，环比下降 24.8%。汽车业务收入为 139.7 亿美元，同比下降 19.6%，环比下降 29.5%。

  • 销量： 全球交付 33.7 万辆，同比下降 13.0%，环比下降 32.1%。Model 3/Y 合计交付 32.4 万辆，同比下降 12.4%，环比下降 31.4%。

  • 单车ASP： 剔除新能源积分收入后，单车ASP同比下降至 3.97 万美元，主要原因是产品销售激励措施。

  • 利润端： GAAP 准则下净利润为 4.1 亿美元，Non-GAAP 净利润为 9.3 亿美元，同比下降 39.2%，环比下降 55.7%。

  • 单车净利润： Non-GAAP 单车净利润为 2,774.1 美元，较 2024Q4 下降 2403.7 美元。

  • 毛利率： 剔除新能源积分后，业务毛利率为 12.5%，同比下降 3.9 个百分点，环比下降 1.1 个百分点。总毛利率为 16.3%，同比下降 1.0 个百分点，环比上升 0.1 个百分点。

  • 盈利能力下降的主要因素：

    1. 单车利润下滑
    2. 汽车总销量减少
    3. 与 AI 和其他研发项目相关的运营成本提升。

:up_arrow: 研发费用占比提升，全产能 200 万+ :automobile:

  • 费用端： 研发费用为 14.1 亿美元，同比增长 22.4%，环比增长 10.4%。研发费用率为 7.3%，同比上升 1.9 个百分点，环比上升 2.3 个百分点。

  • 销售管理费用为 12.5 亿美元，同比下降 9.0%，环比下降 4.7%。销售管理费用率为 6.5%，同比上升 0.0 个百分点，环比上升 1.4 个百分点。

  • 产能端：

    • 加州工厂：超过 65 万辆 (Model S/X: 10 万辆, Model 3/Y: 超过 55 万辆)
    • 上海工厂：超过 95 万辆 (Model 3/Y)
    • 柏林工厂：超过 37.5 万辆 (Model Y)
    • 德州工厂：超过 37.5 万辆 (Model Y: 超过 25 万辆, Cybertruck: 超过 12.5 万辆)
    • 全球总产能超过 235 万辆 :globe_showing_europe_africa:

:rocket: FSD 加速落地，机器人进展迅速

  • FSD： 计划于今年 6 月在奥斯汀正式推出全自动驾驶，后续将快速扩展。Robotaxi 产品 Cybercab 计划于 2026 年开始量产。计划明年下半年，将有数百万辆特斯拉汽车实现完全自动驾驶。
  • 机器人： 预计 2025 年底将有数千台机器人投入使用，2030 年之前，机器人产能可实现 100 万台。正在推进机器人供应链本土化方案。
  • 新车型： 包括更实惠车型在内的新车型仍按计划进行，将于 2025 年上半年开始生产，同时将在现有车型产线上进行生产。

投资建议

特斯拉通过技术升级和供应链优化追求极致的生产效率和规模优势，通过智能驾驶技术引领行业发展。特斯拉布局新车型 + 新工厂 + 新技术，拓宽产品矩阵，加速智能驾驶落地。国内供应商响应快速，成本优化能力强，产业链相关标的有望持续受益。:chart_increasing:

零部件中期成长不断强化，看好新势力产业链 + 智能电动增量。电动智能重塑秩序，优质自主零部件供应商凭借性价比和快速响应能力获得更多配套，同时卡脖子技术借机实现 0-1 的突破，全球化进程加快，打破外资垄断格局。

  • 新势力产业链：
    • 推荐：H 链 - 【沪光股份、瑞鹄模具、星宇股份】
    • 建议关注：小米链 - 【无锡振华】
    • 推荐：T 链 - 【拓普集团、新泉股份、双环传动】
  • 智能化：
    • 推荐：智能驾驶 - 【伯特利】
    • 建议关注：【地平线机器人】
    • 推荐：智能座舱 - 【上声电子、继峰股份】
  • 机器人：
    • 推荐：T 链 - 【拓普集团、伯特利、爱柯迪、双环传动、银轮股份】
    • 建议关注：【豪能股份、均胜电子、隆盛科技、富临精工、中鼎股份】

风险提示

  • 车型销量不及预期 :chart_decreasing:
  • 新车型投放进度不及预期 :hourglass_not_done:
  • FSD 进度不及预期 :vertical_traffic_light:
  • 机器人进度不及预期 :robot:

:light_bulb: 延伸阅读
研报PDF原文链接