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发布时间：Wed, 16 Apr 2025 00:00:00 GMT
万联证券：电子行业快评报告 - 英伟达H20贸易受限，关注国产算力机遇 
摘要：
本报告分析了美国对英伟达H20芯片实施许可证管理的影响，认为这预示着贸易管制力度加大，可能导致英伟达在中国市场份额流失。同时，报告指出科技摩擦加剧背景下，国产半导体产业链的国产替代有望加速。此外，华为云CloudMatrix384超节点性能比肩H100，为国产算力发展带来机遇。基于以上分析，报告建议关注半导体自主可控、国产AI芯片以及光模块、液冷等细分领域。
注意：本报告存在一定风险因素，包括贸易摩擦加剧、科技摩擦加剧、下游需求不及预期、技术研发不及预期、市场竞争加剧。
一、事件：英伟达H20贸易受限
美东时间2025年4月15日，英伟达宣布收到美国政府通知，对H20芯片以及达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片出口至中国等国家和地区，需要获得许可证，且该要求将无限期有效。
二、投资要点：
- 贸易管制力度加大： 美方对H20进行许可证管理，意味着贸易管制力度加大。此前，美国政府就曾对A100、H100进行出口管制许可，导致其在中国禁售。本次针对H20的管制，预计将对H20在华销售产生较大限制。
- 业绩影响： 英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约 55亿美元。
- 市场机遇： 贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。
- 半导体国产替代加速：
- 关税战背景： 美国对计算机、服务器、智能手机等产品进行关税豁免后，又计划将这些产品纳入“半导体关税”之中，预计将在“一两个月内”实施。
- 调查启动： 美国商务部已开始调查“半导体和半导体制造设备”以及“药品和药品成分，包括成品药”进口对美国国家安全的影响。
- 根本原因： 美方对GPU等高端芯片出口管制力度持续加大，其根本目的在于限制创新科技要素的流动，关税战的本质是科技战。
- 国产替代： 关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。本土芯片企业在设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望提升国产替代份额。
- 国产算力发展机遇：
- 性能提升： 硅基流动联合华为云基于CloudMatrix384超节点昇腾云服务和高性能推理框架SiliconLLM，单卡Decode吞吐突破 1920Tokens/s，可比肩H100部署性能。
- 市场推动： H20等高端GPU芯片的贸易管制，有望推动华为昇腾等国产AI芯片厂商在国内市场份额进一步提升，加速技术突破与国产替代。
- 超节点部署： 虽然国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍存在一定差距，但可通过超节点部署弥补整体算力水平，我们看好国产算力发展机遇。
三、投资建议：
关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧，我们认为半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇 
。建议关注：
- 半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业。
- H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业。
- 由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。
四、风险因素：
- 贸易摩擦加剧
- 科技摩擦加剧
- 下游需求不及预期
- 技术研发不及预期
- 市场竞争加剧
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