作者： | 发布时间：Sun, 13 Apr 2025 00:00:00 GMT

好的，我将按照您的要求，将研报进行重新格式化：

关税一波三折，布局短期错杀标的——信达证券轻工制造研报

摘要

本周信达证券发布轻工制造行业研报，分析了关税政策变化、造纸、新型烟草、家居、消费、包装等多个细分领域的最新动态，并提出了相应的投资建议。核心观点是：在关税政策存在不确定性的背景下，应关注海外布局充分、估值处于低位的优质标的；同时，关注受益于内需复苏和政策支持的家居、消费等领域。

正文

1. 出口：关税政策重大转折，关注龙头企业

• 特朗普政府对中国关税税率已提升至 145%，同时推迟对其他国家加征关税 90 天（期间按 10% 征收）。
• 在此背景下，龙头企业凭借全球产能布局、本土化供应、海外管理和生产效率等优势，有望快速抢占全球市场份额。
• 美国终端需求前置（Costco 美国截止 4 月 6 日的 5 周内销售同比 +8.7%），预计龙头企业订单前置，H1 业绩有望表现突出。
• 重点关注：
  • 海外布局充分的企业：匠心家居、永艺股份、共创草坪、天振股份等。
  • 估值低位、海外布局快速扩张的企业：嘉益股份、哈尔斯、众鑫股份、英科再生、恒林股份、建霖家居等。
  • 美国占比有限的企业：浙江自然、玉马科技等。
  • 行业加价倍率高、关税有望顺畅传导的企业：浩洋股份、西大门等。

2. 造纸：纸价维持震荡，纸厂仍存挺市意愿

• 文化纸：终端下单谨慎，但规模纸企出单尚可，招标价格相对理想，预计短期维持震荡趋势。
• 白卡纸：进入传统淡季，市场出货放缓，预计短期纸价维持平稳向下。
• 包装纸：部分纸企宣布 4 月中旬提价，目前市场价格已止跌企稳，预计后续有望温和向上。
• 特种纸：热转印、格拉辛等日用消费系列格局优异、供需稳定，预计提价落地尚可，后续有望高位稳定。
• 重点关注：浆纸一体、盈利改善的企业：仙鹤股份、太阳纸业、玖龙纸业、五洲特纸、华旺科技等。
  • 太阳纸业凭借完善林浆纸布局仍可维系稳定盈利。
  • 五洲特纸产能扩张步伐加速，25 年产能有望增至 280 万吨+（24 年产能为 213 万吨+）。
  • 仙鹤控股股东拟增持 3-5 亿元，彰显发展信心和投资价值。

3. 新型烟草：思摩尔 Q1 盈利承压，龙头份额有望提高

• 预计思摩尔 Q1 收入端平稳，其中一次性承压，APV & 换弹有望延续增长，HNB、美容等贡献有限；利润承压主要系费用投入同比增加以及税率提高。
• 美国关税提升 & 对非法清关加强监管，思摩尔等龙头供应商合规管控强、海外产能布局充沛，市场份额有望提高。
• 关注：思摩尔国际、中烟香港，关注盈趣科技。

4. 家居：地产发力可期，订单改善延续

• 25Q1 地产二手房成交量表现强于新房、但房价表现依然偏弱，核心城市新房表现较好。
• 预计地产后续有望成为政策发力的核心板块，期待一线城市进一步放松以及收储、城中村改造的政策发力。
• 预计 3 月慕思、顾家工厂接单增长表现好于行业，此外喜临门、好太太、瑞尔特等依托于线上表现、环比显著改善。
• 展望 Q2，预计家居全国补贴范围仍在扩张，且基数逐季走低，家居龙头订单有望迎实质性增速改善。
• 重点关注：
  • 更新需求占比较高的企业：顾家家居、慕思股份、喜临门、好太太、敏华控股等。
  • 依托于地方补全国实现份额提升的企业：欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居等。

5. 消费：玩具产业景气度高，泡泡玛特 4 月新品值得期待

• 深圳玩具展参展方 1400+ 家，呈现头部集中趋势，拼装积木、搪胶毛绒、卡牌、萌粒、AI 玩具等热度较高。
• 泡泡玛特 4 月新品值得期待，围绕热门 IP 丰富产品矩阵。
• 重点关注：结构性成长的泡泡玛特、布鲁可、润本股份、百亚股份、登康口腔、乖宝股份、中宠股份等，智能眼镜方向的康耐特光学、英派斯、博士眼镜、明月镜片等，消费复苏可期的晨光股份等。

6. 包装：永新股份 & 裕同科技经营稳健

• 预计永新股份 25Q1 增长稳健，彩印终端有改善迹象、下游客户去库压力弱化；功能性薄膜增加对外销售，规模效应有望进一步释放，预计盈利能力有提升空间。
• 裕同科技直接对美出口业务极少，产品本身价值量低、且净利率不高，客户进一步压价空间不大。
• 金属包装方面，预计两片罐价格延续承压，国内两片罐 25Q1 可能产生亏损，但伴随终端企稳复苏，预计后续有望稳步提价。
• 关注：永新股份、裕同科技、昇兴股份、宝钢包装、奥瑞金等。

7. 电工照明：关注稳健防御资产，关税暂缓加速海外补库

• 预计公牛集团 25 年将加快渠道布局。
• 特朗普政府 4 月 11 日宣布 90 天关税暂缓期，避税目的 + 高通胀预期下电动工具海外零售商及制造商正加紧补库，预计 25Q2 出货增速将较为可观。
• 重点关注：
  • 增长稳健且新增长曲线拓展顺利的公牛集团。
  • 业绩企稳并维持高分红的欧普照明。
  • 积极调整经营策略转嫁成本压力并有望依靠产品优势扩大市场份额的巨星科技。

8. 两轮车：九号份额持续提升，以旧换新持续加快

• 九号公司 24 年实现收入同比 +38.9%，归母净利同比 +81.3%；预计公司 25 年有望继续领跑中高端市场、发展渠道（24 年门店数 7600+）。
• 行业方面，截至 4 月 8 日，全国电动自行车售旧、换新各 334.1 万辆，累计申请补贴 22.7 亿元，带动新车销售 95.5 亿元，补贴效果拉动仍在加快。
• 建议关注：综合竞争力领先，市场份额有望持续提升的雅迪控股、爱玛科技，科技引领的九号公司。

9. 黄金珠宝：金价利好精品金饰消费，潮宏基 4 月动销趋势良好

• 预计在金价上行的有力支撑下，精品金饰消费有望受益。
• 预计潮宏基 4 月终端动销有望取得良好成绩，公司 3 月推出“故宫”系列新品在小红书已有上万条笔记，有望延续“梵华”系列靓丽表现。
• 老铺黄金方面，由于品牌采用一口价模式定价，金价上行时有望激发消费者心理上相对性价比的偏好。
• 建议关注：品牌价值持续凸显、终端有望逆势增长的老铺黄金、潮宏基，基于投资金特色及区域卡位跑赢行业的菜百股份，静待底部反转机会的周大生、老凤祥、中国黄金等。

10. 跨境电商：海外供应链布局带来成本优势

• 龙头通过布局海外供应链有望创造成本优势，例如安克创新、致欧科技、卡罗特、赛维时代、傲基股份等卖家均在东南亚等海外地区有布局供应链。
• 具备优秀运营能力、成熟仓储物流体系的头部卖家有望危中求机，实现市场份额提升。
• 建议关注：盈利能力领先、全球布局持续深化的安克创新、致欧科技、卡罗特、傲基股份、赛维时代、恒林股份等，结构性成长的华凯易佰、吉宏股份等。

11. 母婴童：存量店效提升，加速直播电商布局

• 孩子王 25Q1 业绩预告预计净利润 0.29-0.38 亿元、同比增幅达 150%-230%，主要系存量业务发力，直营门店店效提升。
• 孩子王与辛选联合主办泛母婴生态共创大会，双方合资创立“链启未来”泛母婴生态创新平台。
• 建议关注：母婴童赛道龙头，正积极探索打造母婴全域生态的孩子王，及与万代合作深化的爱婴室。

12. 电商：AI + 供应链赋能下沉市场夫妻店

• 汇通达网络推出"千橙 AI 大模型 + 智能硬件"一体化解决方案，赋能乡镇夫妻店，全面升级下沉市场 AI 战略。
• 建议关注：专注对中国下沉市场赋能的汇通达网络。

13. 美妆：线上差异化投放，大单品兼顾高曝光与转化

• 头部美妆品牌抖音 GMV 3 月均保持 20% 以上增长，毛戈平、兰蔻 3 月增速领跑，花西子增速下滑。
• 毛戈平 1-3 月抖音 GMV 同比增速超 50%，其中粉膏粉底液类产品销售额突破 1000 万。
• 建议关注：产品创新力与文化赋能兼具的毛戈平。

14. IP 零售：名创 Q1 同店环比改善，供应链多元化应对风险

• 泡泡玛特授出近 50 万股奖励，以激励公司 43 名核心突出贡献员工。
• 名创优品 25Q1 同店趋势改善，公司运用供应链多元化，当前美国业务直采比例已近 40%，同时建立东南亚、拉美等多国供应链应对制裁风险。
• 关注：国内海外均高速成长的情绪消费担当泡泡玛特，关注海外高增速持续且国内业务稳步改善的名创优品。

结论

在复杂多变的宏观环境下，轻工制造行业各细分领域面临不同的机遇与挑战。投资者应密切关注关税政策变化、地产政策走向、消费复苏趋势等关键因素，并结合企业自身优势和发展战略，选择具有长期投资价值的优质标的。 尤其值得关注的是，海外布局完善、具备成本优势的龙头企业，以及受益于内需复苏和政策支持的家居、消费等领域的相关标的。

风险提示

• 国内需求低于预期
• 贸易摩擦超预期

延伸阅读
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