[东吴证券]工程机械行业点评报告：关税点评：对美敞口小，关注美国/墨西哥工厂布局

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:memo: 作者： | :date: 发布时间：Thu, 03 Apr 2025 00:00:00 GMT

东吴证券：工程机械行业关税点评报告 :construction:

摘要

本报告分析了美国最新关税政策对中国工程机械行业的影响。报告指出，虽然对美出口关税大幅提高，但由于主要工程机械制造商对美敞口较小，且已提前布局海外工厂，总体风险可控。报告重点关注拥有北美、墨西哥、巴西和土耳其工厂的企业，并推荐相关投资标的。

正文

工程机械主机厂美国敞口小，总体风险可控 :white_check_mark:

  • 目前，工程机械国内对美出口关税已高达 79%（25%+20%+34%），直接出口成本压力巨大。
  • 但主要工程机械企业对美敞口较小，风险可控：
    • 三一重工：北美敞口约 3% (20-30 亿元)
    • 恒立液压：北美敞口约 5% (5 亿元)
    • 中联重科：美国敞口约 1%
    • 徐工/柳工/山推：北美敞口均不足 2%
  • 若其他国家采取反制措施，反而可能利好中国工程机械品牌在新兴市场的发展。

海外工厂布局较早，海外产能可降低关税风险 :globe_showing_europe_africa:

  • 针对高额关税，报告推荐以下两个投资方向：
    1. 拥有北美工厂
    2. 拥有墨西哥（关税豁免）/巴西&土耳其（10%关税可承受）工厂
  • 拥有北美工厂的企业：
    • 三一重工： 北美工厂未来投产后，预计产能 2000 台以上（对应约 10 亿元），基本可覆盖北美需求。
    • 恒立液压： 北美工厂年产值 3-4 亿元液压件，未来可能在北美生产行星丝杠。
  • 拥有墨西哥工厂的企业：
    • 恒立液压： 墨西哥工厂已于今年投产，初期预计年产值 20 亿元，目前考虑提高至 30-40亿元，具备液压件和丝杠等产品制造能力。
    • 中联重科： 墨西哥工厂生产高空作业平台，年产值约 10 亿元，已于 2024 年 Q3 全面投产，并实现 10 亿+ 的实际销售。
  • 拥有巴西/土耳其工厂的企业：
    • 中联重科： 巴西、土耳其工厂产品包括工程起重机、建筑起重机、高空作业平台、土方机械等，合计产能超 30 亿元。
    • 柳工： 巴西工厂于 2015 年投产，覆盖装载机、挖掘机、压路机、平地机、推土机、滑移装载机、叉车、高空作业平台等全系列产品。

投资建议 :money_bag:

尽管关税增加导致直接出口成本上升，但考虑到各主机厂美国敞口较小，且海外产能布局较早，总体风险可控。

推荐标的：

  • 三一重工
  • 中联重科
  • 柳工
  • 山推股份
  • 恒立液压

风险提示 :warning:

  • 宏观经济波动 :chart_decreasing:
  • 国际政治风险 :globe_showing_europe_africa:
  • 行业竞争加剧 :crossed_swords:

:light_bulb: 延伸阅读
研报PDF原文链接