[平安证券]宏观深度报告：估算关税对美国通胀的影响：三个框架

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:memo: 作者： | :date: 发布时间：Tue, 25 Mar 2025 00:00:00 GMT

宏观深度报告：估算关税对美国通胀的影响 :chart_increasing:

分析师：平安证券

摘要

本研报旨在评估特朗普政府潜在关税政策（包括“地区关税”和“行业关税”）对美国通胀的影响。报告构建了三个由简至繁的分析框架，分别从不同层面考虑了关税成本的传导机制、企业定价策略、需求变化、汇率变动以及贸易反制等因素，并对各种关税政策的落地难度进行了初步分析。

正文

1. 背景介绍

特朗普上任后宣布的关税政策，主要包括：

  • 地区关税：对加拿大、墨西哥、欧盟征收 25% 关税，对中国征收 20% 关税
  • 行业关税：对钢铝、汽车、药品、芯片和木纸等行业征收 25% 关税

2. 分析框架

本报告采用三个框架来估算这些政策对美国通胀的影响。

2.1 基础框架 :brick:

  • 假设：关税成本完全传导至消费价格，不考虑企业决策、需求变化、汇率变动和贸易反制等因素。
  • 数据：2024年美国前四大进口来源地分别为欧盟 ( 18.5% )、墨西哥 ( 15.5% )、中国大陆 ( 13.4% ) 和加拿大 ( 12.6% )。
  • 结论：
    • “地区关税”涉及关税金额合计 4689亿美元，相当于对全部商品加税 14.3%，预计分别抬升美国 CPI通胀率2.7个百分点、PCE通胀率2.9个百分点。
    • “行业关税”预计分别拉动 CPI通胀率1.2个百分点、PCE通胀率1.3个百分点。

2.2 进阶框架 :gear:

  • 假设：考虑企业定价策略，但仍不考虑需求、汇率和贸易反制等影响。将进口商品区分为终端消费品和中间品。
  • 方法：简化进口商品类别 (按HS2编码重新划分为17大类)，并寻找它们与CPI、PPI子项的映射关系。
  • 结论：
    • “地区关税”预计拉动美国 CPI通胀率1.24个百分点。
    • “行业关税”预计拉动美国 CPI通胀率0.75个百分点。
    • 同时实施“地区+行业”关税，预计拉动 CPI通胀率1.41个百分点。

2.3 动态均衡模型 :balance_scale:

  • 模型：PIIE论文借助多国多部门跨期一般均衡模型 (G-Cubed)，全面考虑企业定价决策、需求变化、汇率变化、贸易反制等因素。
  • 案例：以“ 25%加墨、10%中国 ”的关税政策为例。
  • 结论：
    • 无反制情况下，PIIE模型预计其对2025年美国通胀的拉动为 0.49个百分点，低于“进阶框架”测算的 0.78个百分点，更低于“基础框架”下的 1.57个百分点。
    • 如果贸易对手反制，这一影响可能放大至无反制情形的 2倍左右。

3. 总结与分析 :bar_chart:

  • 我们自行构建的“进阶框架”兼顾精度和可操作性，可以评估分地区的关税影响、行业关税以及“地区+行业”关税同时生效的影响。
  • 考虑需求变化、汇率因素等，关税的实际影响可能低于“进阶框架”测算结果 0-30%。
    • 据此预计“地区关税”对美国通胀的抬升在 0.9-1.2个百分点。
    • “行业关税”影响 0.5-0.8个百分点。
    • “地区+行业”关税影响 1.0-1.4个百分点。
  • 根据通胀制约，各类关税政策的落地难度初步分析：
    • 美国对华加征**20%**关税制约较小
    • 对加拿大、墨西哥加征**25%**关税制约上升
    • 追加欧盟乃至全球关税的制约更大
    • 其中汽车关税的制约较大，药品、钢铝、木纸、芯片等关税的制约较小。

结论

综合考虑各种因素，关税政策对美国通胀的影响具有不确定性，实际影响可能低于简单的成本加成估算。政策制定者在实施关税政策时，需要权衡其对通胀的潜在影响以及可能引发的贸易反制。 :warning:

风险提示

  • 对于关税向美国通胀传导路径的理解不到位。
  • 美国进口商品类别与CPI、PPI的映射存在误差。
  • 特朗普关税政策落地存在不确定性等。

:light_bulb: 延伸阅读
研报PDF原文链接