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发布时间：Fri, 14 Mar 2025 00:00:00 GMT
华鑫证券：中国资产重估与科技范式转变
摘要
本研报指出，春节后，受益于AI、机器人、智驾等科技产业的持续催化，中国资产正经历从通缩困境到科技平权重估的转变，并吸引全球资金重新配置。科技行情逐渐从主题投资演变为市场主线，类似于国内2013-2015年的互联网+和美国2023-2024年的AI行情。2025年有望迎来AI和机器人双主线的科技牛市，随着AI+的加速落地和机器人量产，驱动力将从估值提升转向业绩增长。此外，科技范式转变也正从海外映射转向国产替代。建议重点关注国内AI和机器人产业链的机会。
正文
中国资产重估：从折价到溢价 
- “东升西落”交易： 春节后，中美资产交易逻辑发生逆转。美国股市下跌、债券上涨、美元走弱，而中国股市上涨、债券下跌、人民币小幅升值，科技资产迎来全面重估。
- 美股大幅调整： 受高利率压制，美国部分经济数据走弱，叠加特朗普关税冲击和DS扰动，科技巨头股价纷纷调整。
- A/H表现亮眼： AI、机器人、智驾等科技产业的持续催化，带动中国资产从通缩困境到科技平权重估，吸引全球资金再平衡。此外，民营企业座谈会释放积极信号、地产高频数据修复也提振了市场情绪，恒生科技指数领涨全球。
科技行情定位：从主题到主线 
- 2025年科技为矛，内需为盾。 AI和机器人双主线科技牛市可期，随着AI+提速和机器人量产，将从主题驱动转变为市场主线。
- 类比国内13-15年互联网+行情： 类似于当时DS和AIVS智能手机和4G技术，当前AI和机器人同样具备顶层设计和技术创新，等待应用爆发和业绩兑现，并将经历硬件-软件-应用扩散的路径。
- 类比海外23-24年AI行情： 类似于当时DSVSChatGPT，大厂资本开支大增，强化EPS预期。初期硬件和软件齐涨，中期传统硬件回落、AI硬件独强、软件逐步接力，后期软硬切换，硬件弱于软件，应用软件好于系统软件。
- 科技行情策略： 短期看情绪（偏热），中期看估值（有上行空间），长期看业绩（等待产业趋势验证）。
科技范式转变：从映射到国产 
- 2010-2015年互联网+行情： 2010-2012年美股领涨，2013-2015年A股赶超；互联网+行情中的果链：2010-2012年领涨，2013-2015年涨幅靠后。
- 2023年以来的AI+行情： 2023/1-2024/9美股领涨，2024年9月底以来A股赶超；AI行情中的英伟达链：2023/1-2024/9领涨，2024年9月底以来涨幅落后。
- 23-24年A股科技主题主要是海外映射，以英伟达链和特斯拉链为主。
- 25年中美AI资本开支增速分化，后续盈利增速分化，对应行情走势也或将分化。
结论 
核心观点：中国资产迎来重估，科技股行情将从主题投资转向业绩驱动的主线行情。
投资建议：重点关注国内AI和机器人产业链的机会， 包括AI国产算力、云计算、端侧、应用，以及机器人产业链中的宇树链、华为链等。
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