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发布时间：Wed, 19 Feb 2025 00:00:00 GMT
国防军工行业专题研究：新发展阶段下的军工国企改革思考
摘要
2025年是新一轮国企改革深化提升行动的收官之年。新年伊始，兵装集团及东风集团旗下上市公司集体公告控股股东筹划重组，国企改革关注度持续提升。本报告将从多维度视角剖析改革在军工行业中的重要作用，并提出投资建议。
正文
投资建议
国企改革在不同发展阶段扮演的角色不同：
- 2014~2015年：“资产注入”是投资主线，上市公司通过“体外资产和备考估值”获得业绩和估值弹性。
- 2020~2022年：国企改革内涵深化，企业通过多种方式提质增效，ROE提升成为直观财务表现。
- 2025年及未来：国企改革或将再次成为投资主线，集团和企业更加聚焦主责主业，拥抱新质生产力。
核心观点
国企改革是军工行业的关键议题：
- 国有企业是国民经济的支柱，在军工行业中尤为重要。
- 2022年：国企改革“老三年行动”完美收官。
- 2025年：国企改革“新三年行动”即将收官。
- 2024年以来：“一利五率”要求调整，央企市值管理和经营考核工作推进，“市值考核”成为行业价值重估的关键催化剂。
军工集团分离重组和资产证券化
资产证券化率现状与潜力：
- 航空工业集团：资产证券化率最高，超过70%。
- 航天科技及航天科工集团：资产证券化率较低，存在较大提升空间。
- 政策催化下：低资产证券化率的集团有望通过并购重组提升资产证券化率。
- 高资产证券化率的集团：未来可重点关注经营效率的提升，股权激励和现金分红是有效途径。
高质量并购
行业发展趋势：
- 2020~2023年：军工行业IPO企业数量分别为14/13/20/16家。
- 2024年：IPO节奏趋缓，并购重组热度上升。
- 并购重组案例：中直股份、中国动力、中国船舶、中航电测等并购重组事件推动行业发展变革。
- 政策支持：军工行业并购重组或将在未来保持活跃。
建议关注
宏观与微观层面：
- 宏观：国企改革强化军工国企核心地位，精准落实国家战略。
- 微观：国企改革提升企业运营效率，激发创新活力。
投资标的建议：
- 价值龙头：中航高科、国睿科技。
- 触底反转：航天南湖、光电股份。
- 模式创新：中科星图。
- 逻辑重塑：内蒙一机。
结论
军工行业正处于发展的关键转折点，需求端逐渐恢复，并购重组预期强烈。建议投资者关注国企改革的深化推进，把握行业变革中的投资机会。
风险提示
- 行业政策发生变化
- 需求恢复不确定性
- 并购重组不及预期等
延伸阅读
研报PDF原文链接