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发布时间：Fri, 24 Apr 2026 16:00:00 GMT
[东吴证券] 策略周评：如何看待当前市场交易结构的分化？
核心摘要
4月以来，市场呈现出极致的分化行情：科技领域（尤其是光通信）走出趋势行情，而多数板块表现疲弱。当前微观交易结构已接近拥挤临界点（43.7%），投资者需警惕高位板块的回调风险。建议在“交易结构修复”与“景气主线延续”之间寻找平衡，重点关注泛能源品种及具备业绩支撑的AI硬件龙头。
正文分析
1. 警惕过热迹象：微观交易结构已显著拥挤 
当前市场资金高度集中，微观脆弱性大幅提升：
- 拥挤度指标： 截至4月24日，【前5%成交个股的成交额占全A比重】已达到 43.7%，逼近 45% 的历史临界线。
- 机构持仓侧写： 公募基金一季报显示，加仓前20大个股半数集中在通信、电子行业（如亨通光电、中际旭创等），持仓占自由流通市值比重维持在 10% 左右。
- 风险点： 当资金过度抱团，任何行业波动、业绩不及预期或流动性收缩，都极易引发集中获利了结，造成结构性回调。
2. 指标中枢为何上移？理解“45%临界线”的合理性 
虽然指标接近临界点，但市场环境已发生两大核心变化，可能推高拥挤度上限：
- 高增长资产的稀缺性： 随着经济进入高质量发展阶段，全社会盈利周期波动收敛。由于高增长资产稀缺，资金必然向少数景气赛道集中，推动拥挤度中枢上行。
- 市场被动化率提升： 截至2025年，A股股票型ETF规模接近 4万亿，占自由流通市值 7.5%。被动资金的持续流入，使核心指数成分股（如沪深300、中证A500）享受增量流动性溢价。
- 量化模型测算： 构建“均值—两倍标准差”模型显示，合理上限已移至 48.1%。尽管当前 43.7% 尚未触顶，但考虑到量化资金的稀释效应，主动多头的拥挤程度可能比数据体现的更极致。
3. 历史复盘：对比2021年，拥挤后如何演绎？
- 2021年经验： 彼时核心资产拥挤度一度突破 50%。当美债利率反弹证伪了“DCF永续增长”叙事后，板块出现剧烈回调。
- 当前相似点： 同样具备“高增长资产稀缺”和“叙事驱动”特征。AI硬件板块若业绩预期落空（如订单放缓、毛利下降），可能重演2021年初的回调。
- 长期逻辑： 交易结构修复并不代表景气终结。正如2021年的新能源，在阶段性调整后，只要业绩持续兑现，依然是全年的绝对主线。
结论与配置思路
总体策略：把握“交易结构修复”与“景气主线延续”的平衡 
关注泛能源品种（受益油价上行压力）：
- 现货与期货原油价差拉大，反映了地缘局势的情绪溢价。随着供给端缺口（中东设施破坏）持续，油价中枢仍有上行压力。
- 重点方向：新能源（锂电、储能、风电）、周期板块中的化工分支。
AI硬件去伪存真：
- 虽然短期交易拥挤，但行业景气度向上趋势未变。
- 重点关注：业绩与估值匹配度高的光模块、半导体、PCB等领域龙头。
风险提示：
- 经济复苏及政策推进不及预期；
- 地缘政治风险加剧；
- 海外降息节奏及关税政策存在不确定性。
延伸阅读
研报PDF原文链接