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发布时间：Wed, 15 Apr 2026 16:00:00 GMT
【东兴证券】3月金融数据点评：信贷需求静待修复，“存款搬家”趋势凸显
摘要
3月金融数据显示，社融增速继续探底，主要受人民币贷款和政府债融资同比少增的影响。当前实体融资需求仍待修复，居民部门加杠杆意愿较低。值得关注的是，“存款搬家”现象显著，资金正从居民储蓄向非银资管产品转移。
正文分析
一、社融增速继续探底，政府债发行节奏拖累明显 
3月末，存量社融同比增速为 7.9%，较上月末下降 0.3pct，呈现继续探底态势。
- 增量表现：3月社融增量为 5.23万亿元，同比减少 6707亿元。
- 拖累项：人民币贷款与政府债融资是主要同比拖累项。其中，政府债少增主要源于发行节奏错位。
- 结构亮点：3月企业债券融资同比增加 4815亿元，对信贷融资形成了一定替代。
- 展望：随着后续政府债发行提速，预计社融增速将呈现 V型走势。
二、信贷需求尚待修复，结构性特征依然突出 
3月人民币贷款新增 2.99万亿元，同比少增 6500亿元，贷款存量同比增速放缓至 5.7%。
- 企业端：新增 2.66万亿元（同比-1800亿）。
- 短贷：同比增加 400亿元，体现了银行在“开门红”期间冲规模的诉求。
- 中长期贷款：同比减少 2300亿元，反映实体投资需求回升偏慢。
- 票据融资：月末利率处于低位，指征银行存在票据冲量行为。
- 居民端：新增 4909亿元（同比少增 4944亿元）。
- 其中，中长期贷款已连续6个月同比少增，反映居民部门加杠杆意愿仍处于低位。
三、M1增速放缓，存款由居民端向非银端“搬家” 
- 货币供应量：3月末，M2同比增速为 8.5%（较上月-0.5pct），M1同比增速为 5.1%（较上月-0.8pct）。M1回落指示企业活期存款增速放缓，经济活性有待提升。
- 存款搬家趋势：
- 3月居民存款同比减少 6500亿元。
- 3月非银存款同比大幅增加 6010亿元。
- 核心结论：居民储蓄正加速向资管产品转移。一季度非银存款累计新增 2.03万亿元，同比多增 1.72万亿元。
结论与投资建议
1. 行业观点：
受债务置换及零售信贷需求偏弱影响，贷款投向将维持**“对公强、零售弱”**的格局。但在“更加积极财政政策 + 适度宽松货币政策”的组合下，政府债将成为支撑社融平稳增长的关键。
2. 银行基本面：
预计2026年银行盈利端将持续改善。逻辑在于：
资产规模平稳增长- 净息差降幅收窄
- 非息收入延续回暖
- 重点领域风险整体可控
3. 投资标的：
建议重点关注规模增速较高、资产质量平稳、拨备厚实的优质区域性银行。
风险提示
- 经济复苏及实体需求恢复不及预期，导致信贷增速大幅下滑；
- 政策力度和实施效果不及预期，导致资产质量恶化。
延伸阅读
研报PDF原文链接