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发布时间：Wed, 08 Apr 2026 16:00:00 GMT
[东吴证券] 宏观深度报告：“十五五”时期“科特估”的新征程
报告摘要
本报告深入探讨了在“十五五”时期，“科特估”（科技特估）体系如何通过制度与理论创新，走好中国特色金融发展之路。报告强调，金融市场必须坚持**“三个服务”（服务国家战略、实体经济、人民），并以此为底座构建起涵盖安全、战略、长期、新技术、新经营的五维估值体系。在科技安全上升为国家安全核心的背景下，重塑自主可控科技产业的估值已从“可选项”变为“必选项”**。
正文内容
一、 理论底座：走好中国特色金融发展之路 
根据习近平总书记《走好中国特色金融发展之路，建设金融强国》的重要文章，中国金融市场的本质在于**“三个服务”**：
- 服务于国家战略
- 服务于实体经济
- 服务于人民
这为“科特估”体系下的**“五维估值模型”**（安全、战略、长期、新技术、新经营溢价）提供了坚实的理论支撑。
二、 核心驱动：科技安全是国家安全的战略支撑 
在“十五五”时期，筑牢国家安全屏障成为重中之重。科技安全已成为大国竞争的胜负手：
- 重点领域： 人工智能、量子计算、半导体、生物医药、空天科技、新能源。
- 战略逻辑： 面对外部制裁与“脱钩断链”，自主可控的科技产业不再是单纯的商业投资，而是国家战略资产配置的关键组成部分。
三、 机制创新：打通“科技-资本-产业”闭环 
“科特估”旨在通过制度创新，促进实现三个维度的正向循环：
- 科技赋能产业： 强化硬科技对实体经济的支撑。
- 资本滋养科技： 构建适配科技企业全周期的融资体系。
- 产业反哺资本： 巩固技术与资金的价值回馈。
四、 实践成效：政策密集落地，市场表现亮眼 
2024年以来，资本市场服务科技强国的举措成效显著：
- 政策矩阵： 新“国九条”、“科创板八条”、“并购六条”相继出台。
- 重要数据：
- 截至2025年底，全市场披露重大资产重组超 200单，科创板新增产业并购超 160单。
- 科创综指： 2025年全年涨幅达 46.3%，显著跑赢主要宽基指数。
- 科创板ETF： 总规模约 3500亿元，产品数量 125只，是2024年底的 3倍。
- 分层机制： 科创成长层已覆盖 38家 企业，涉及AI、商业航天等前沿领域。
五、 两个“重塑”：开启“十五五”新征程 
- 重塑投资理念： 培育支持科技发展的**“耐心资本”**。引导投资者将个人利益与国家利益统一，建立与“长期慢牛”相匹配的定价机制。
- 重塑估值体系（五维溢价）：
- 安全溢价： 针对打破“卡脖子”的企业，作为**“长期兜底资产”**。
- 战略溢价： 定价国家战略产业的长期增长潜能。
- 长期溢价： 给予国产替代产业跨周期的价值认可。
- 新技术溢价： 评估研发投入、专利质量及核心技术突破。
- 新经营溢价： 体现科技成果转化的商业化潜力。
结论
“科特估”不仅是一个估值概念，更是支撑国家战略实现的核心金融工具。在“十五五”新时期，通过对投资理念和估值体系的深度重塑，资本市场将更好地发挥发现“硬科技”价值的功能。随着自主可控逻辑的深化，科技产业将逐步从估值修复走向价值创造，成为支撑中国式现代化的关键力量。
风险提示
- 研发周期： 科技突破至终端需求的传导具有不确定性。
- 估值波动： 业绩披露期前后的市场波动风险。
- 外部环境： 地缘政治局势及海外流动性收缩对风险偏好的压制。
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