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发布时间：Sun, 29 Mar 2026 16:00:00 GMT
[金融街证券] 大类资产策略研究（二）：全天候策略研究
——基于境内ETF的多资产配置实践研报摘要
摘要
在全球宏观不确定性加剧、资产价格波动显著放大的背景下，投资者对穿越经济周期的稳健型配置策略需求激增。本研究基于中国境内可投资ETF及其跟踪指数，将桥水基金经典的**“全天候策略”进行本土化落地。该策略核心是通过对底层资产和宏观风险的分散配置，构建呈现“固收+”**特征的多资产组合，旨在实现长期稳健的绝对收益。
正文
一、 核心方法：四象限风险平价框架
策略构建基于全天候**“四象限宏观情景”**框架，具体操作如下：
- 宏观情景划分：将市场环境分为经济增长上行/下行、通胀上行/下行四大维度。
- 两次风险平价优化：
- 在四个宏观组合内部持仓资产间进行首次优化。
- 在宏观组合之间进行第二次优化，确保各组合对整体风险贡献相等。
- 动态调整机制：每月最后一个交易日调整权重，通过大类资产内部及资产间的边际轮动，有效对冲宏观风险。
二、 历史业绩表现：高胜率与低回撤 
根据2015年1月至2026年2月的长周期回测，策略表现优异：
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全周期表现（2015.01 - 2026.02）：
- 月度绝对收益胜率：达 73.88%
- 年度绝对收益胜率：100%（逐年实现正回报）
- 历史最大回撤：约 -4.82%（优于传统风险平价策略）
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近五年表现（2021.03 - 2026.02）：
- 年化收益率：约 7.21%
- 年化波动率：仅 2.62%
- 夏普比率：高达 2.18（显著高于单一底层资产）
- 最大回撤：约 -1.88%
三、 极端压力测试：抗风险能力验证 
在2026年1-2月的市场震荡中：
- 策略表现：累计收益率约 2.32%。
- 极端案例：2月2日黄金市场剧烈波动，SGE黄金9999和上海金现货单日跌幅分别达 11.51% 和 12.88%。
- 防御效果：在持仓资产遭遇极端冲击时，策略2月最大回撤仅 -1.52%，展现出极强的风险控制能力。
结论
本报告证明了基于境内ETF实现全天候策略具有极高的实战稳健性。未来，该策略可从以下三个维度进一步迭代：
- 精细化：深化宏观情景的细分划分。
- 广度化：持续拓展底层资产的可覆盖范围。
- 深度化：挖掘细分赛道的 Alpha 收益。
风险提示
- 历史回测风险：历史数据不代表未来收益，持仓信息仅供模型理解。
- 市场相关风险：请关注模型风险、市场风险、流动性风险及ETF跟踪误差风险。
延伸阅读
研报PDF原文链接