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发布时间：Sat, 28 Mar 2026 16:00:00 GMT
[华源证券] 新消费行业周报：港股消费公司业绩亮眼，文旅与IP运营双轮驱动 
摘要
本周新消费领域表现强劲，多地推出**“春秋假”**及文旅优惠政策刺激出行消费。港股多家消费龙头披露年报，业绩表现亮眼：老铺黄金收入同比增长超2倍，泡泡玛特营收翻倍且毛利率显著提升，蜜雪集团持续稳健扩张。博彩业复苏势头强劲，美妆市场国货份额首超50%。建议关注服务消费、优质国货美妆、古法金及潮玩赛道。
正文
1. 文旅出行：政策组合拳激发“春秋游”热度 
多地政府近期鼓励**“学生放春秋假，家长同步休”**，并配发文旅“大礼包”：
- 政策协同： 浙江、合肥、宣城等地推行职工带薪假与学生春秋假接轨，支持形成**“组合假期”**。
- 文旅让利： 南京、苏州等地针对7—16周岁学生推出免费乘车；红山森林动物园发放4.5万张免费门票；大报恩寺遗址发放5万张免费门票。
- 结论： 随着配套政策完善，预计带动出游热度，持续看好出行链后续业绩表现。
2. 潮玩与跨界：泡泡玛特深挖IP价值 
- 品牌联动： 泡泡玛特与九号公司达成合作，计划于4月推出首款IP联名电动车。
- 新品节奏： 4月推出THE MONSTERS与FIFA联名；下半年推出LABUBU艺术家联名系列。
- 新增长点： 计划进军小家电业务，4月将在京东等平台首发IP核心衍生电器。
- 结论： 优异的IP运营能力正在持续扩大品牌影响力。
3. 博彩行业：访澳游客创新高，景气度延续 
2025年澳门复苏强劲，访澳旅客总人数达4,010万人次，创历史新高：
- 银河娱乐： 全年股东应占溢利增长22%至107亿港元。
- 金沙中国： 净收益总额74.4亿美元，同比增长5.1%。
- 美高梅中国： 经营收益347.88亿港元，创历史新高（+10.8%），市场份额达16.1%。
- 趋势： 2026年1-2月博彩毛收入延续增长，看好后续行业发展。
4. 美妆市场：国货突围，渠道分化 
- 规模与增速： 2025年中国美妆市场规模达1.1万亿元（+2.8%）；国货市场份额达57%。
- 核心趋势： 线上渠道占比超65%；消费呈现**“大众平价+高端升级”**两极分化。
- 人群特征： 25-34岁为消费主力，三线城市是主阵地，男性渗透率加速。
5. 重点公司业绩追踪 
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老铺黄金 (06181.HK)： 业绩极具爆发力。
- 2025年收入273.03亿元（+221%），净利润48.68亿元（+230.5%）。
- 2026Q1预告：收入预计165-175亿元，净利率有望提升至21.76%。
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泡泡玛特 (09992.HK)： 盈利能力大幅增强。
- 2025年收入371.2亿元（+184.7%），经调整净利润130.8亿元（+284.5%）。
- 毛利率达72.1%（提升5.3pct），海外销售占比持续提升。
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蜜雪集团： 平价茶饮龙头地位稳固。
- 2025年收入335.6亿元（+35.2%），归母净利润58.9亿元（+32.7%）。
- 加盟服务毛利率高达82.6%，规模效应显著。
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乐舒适： 卫生品龙头深耕非洲市场。
- 2025年收入5.67亿美元（+24.87%），毛利率提升至35.9%。
结论与投资建议
服务消费政策组合拳持续加码，看好以下五大投资主线：
- 服务消费： 关注受益于出行的餐饮、酒店、景区板块。
- 美护领域： 关注具备专业性与创新性的国货品牌，如毛戈平、上美股份。
- 黄金珠宝： 重点关注高奢属性明显的古法金龙头老铺黄金、潮宏基。
- 潮玩领域： 关注具备IP全产业链运营能力的泡泡玛特。
- 现制茶饮： 关注具备供应链壁垒的平价龙头蜜雪集团、古茗。
风险提示
- 零售环境修复不及预期；
- 国际局势变动影响供应链；
- 市场竞争加剧导致毛利受损。
延伸阅读
研报PDF原文链接