作者： |
发布时间：Sat, 28 Mar 2026 16:00:00 GMT
[开源证券] 医药生物行业周报：从“药明系”看创新药产业链的经营趋势
摘要
在全球生物医药投融资回暖与创新药研发活跃度提升的背景下，“药明系”三家公司2025年业绩实现高质量增长，订单与在手项目持续高增。这充分验证了CXO行业景气周期的回归，行业需求已由修复阶段进入实质性扩张阶段。
正文
一、 业绩高增验证景气回归，订单端显著扩张 
2025年，“药明系”整体表现超越市场预期：
- 药明康德：收入 454.6亿元 (同比 +15.8%)，持续经营业务收入同比 +21.4%，经调整Non-IFRS净利率提升至 32.9%。
- 药明生物：收入 217.9亿元 (同比 +16.7%)，净利润同比大增 45.3%。
- 药明合联：收入同比 +46.7%，净利润同比 +69.9%。
核心亮点： 订单储备极其雄厚。药明生物未完成订单达 237亿美元 (同比 +28%)；药明合联未完成订单同比 +50%。
二、 2026年增长确定性强化，估值切换基础夯实 
三家龙头公司均对2026年给出了积极的增长指引：
- 药明康德：持续经营业务收入预计增长 18–22%，CAPEX（资本开支）提升至 65–75亿元。
- 药明生物：预计收入实现同比增长 13–17%。
- 药明合联：设定2025–2030年CAGR为 30–35% 的长期目标。
三、 结构性增长主线清晰，细分赛道各具亮点 
- 国内临床前CRO迎向上拐点：
- 药明康德测试业务恢复正增长，展现量价齐升趋势。
- 多家具备竞争力的临床前CRO企业订单修复明显，有望逐步传导至报表端。
- 小分子CDMO加速增长：
- 2026年如 Orforglipron 等 GLP-1类 小分子药物有望带来巨大业绩增量。
- ADC/XDC/TIDES 持续高景气：
- 药明合联所在ADC/XDC CDMO行业5年CAGR达 25%。
- 药明康德 TIDES订单 在高基数下仍同比增长 20.2%。
- 目前供给端产能仍存在阶段性瓶颈，景气度将长期延续。
结论与投资建议
2026年板块基本面与估值修复具有延续性。 建议优先聚焦：
- “海外订单占比高 + 复杂分子能力强” 的平台型CXO与CDMO龙头。
- 订单改善正向报表传导的内需型CRO。
推荐标的
- 月度组合： 药明康德、石药集团、信达生物、百利天恒、英科医疗、联邦制药、国邦医药、方盛制药、百普赛斯。
- 周度组合： 恒瑞医药、科伦博泰生物-B、益诺思、美迪西、京新药业、前沿生物、奥浦迈、昊帆生物。
风险提示
- 政策波动风险
- 市场震荡风险
- 地缘政治风险等
延伸阅读
研报PDF原文链接