[东吴证券]非银金融行业深度报告：券商出海系列报告之一：风正帆悬，券商国际业务蓄势启新程

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:memo: 作者： | :date: 发布时间：Thu, 26 Mar 2026 16:00:00 GMT

:ship: [东吴证券] 券商出海深度报告：风正帆悬，蓄势启新程

:scroll: 摘要

在全球化资产配置与资本市场高水平对外开放的背景下，券商出海已进入战略机遇期。受政策赋能、市场扩容及ROE显著优于境内等三重驱动力共振，中资券商国际业务收入占比稳步提升。未来，随着全球化网络完善与业务链协同，海外业务有望在2030年突破千亿收入规模，成为行业核心增长极。

:magnifying_glass_tilted_left: 正文

一、 多重驱动力共振：券商出海进入战略机遇期

  1. :classical_building: 政策赋能：

    • 国家战略层面： 券商出海是构建“金融强国”的必然要求，是监管评价一流券商的重要标尺。
    • 监管配套层面： 互联互通机制、QFII/RQFII制度及跨境创新试点，夯实了跨境业务的基础设施。

  2. :globe_showing_europe_africa: 市场扩容：

    • 中国香港市场IPO制度改革成效显著，市场空间持续扩容。
    • 东南亚、中东等新兴市场正迎来潜力释放的拐点，成为券商破局的新增量空间。

  3. :money_bag: 盈利优化：
    境外子公司受益于相对宽松的资本监管及高经营杠杆，ROE表现显著优于境内母公司。

    • 2025H1 境外子公司 ROE： 中信证券 (11.6%)、中金公司 (8.5%)、广发证券 (5.7%)、华泰证券 (4.6%)。
    • 对比各公司整体ROE（分别为 4.6%、3.7%、4.3%、3.9%），境外业务盈利优势突出。

二、 业务稳步推进：头部集中与多元协同

  1. :chart_increasing: 成长潜力充足：

    • 2018-2024年，样本券商境外业务收入复合年均增长率（CAGR）达 20%，远超整体营收增速。
    • 竞争格局呈现**“两超两强”**态势，资源持续向头部集中，2025年以来行业资本正密集注入境外子公司。

  2. :briefcase: 业务结构分布：

    • 目前以投资收益为核心，财富管理与投行业务为支撑。
    • 投行领域： 在港股IPO市场已占据主导地位，但全球竞争力对比国际投行仍有提升空间。
    • 经纪领域： 港股市占率仍偏低，海外本土渠道拓展空间广阔。

三、 长期空间展望：打开成长天花板

  1. :bar_chart: 对标国际一流投行：

    • 2024年，4家头部中资券商国际业务总收入仅为高盛海外业务收入的 25%。
    • 中资券商国际业务收入占比约 10%，而高盛等全球领先机构约达 40%。
    • 预计至2030年，券商行业海外业务收入有望突破 1,000 亿元。

  2. :hammer_and_wrench: 全业务链跨境拓展：

    • 跨境自营： 低利率背景下，提升境外固收敞口以稳定收益。
    • 跨境投行： 随中企海外投资扩张，催生大量跨境投融资需求。
    • 财富管理： 居民跨境资产配置需求正逐步兑现。

:light_bulb: 结论与投资建议

:glowing_star: 核心结论

看好券商行业国际业务业绩贡献的逐级提升。行业呈现显著的**“马太效应”**，具备先发优势、资本壁垒及全球服务网络的头部券商将率先受益。

:rocket: 推荐标的

重点关注境外业务盈利效率高、资本持续加码的券商：

  • 中金公司、中信证券、华泰证券
  • 国泰君安、海通证券、中国银河、广发证券

:warning: 风险提示

  1. 宏观经济不及预期；
  2. 政策趋紧抑制行业创新；
  3. 境外市场竞争加剧风险。

:light_bulb: 延伸阅读
研报PDF原文链接