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发布时间：Sat, 14 Mar 2026 16:00:00 GMT
【东吴证券】北交所医美行业策略：需求与监管双轮驱动，国产替代进程提速 
【摘要】
我国医美市场已进入稳健增长阶段，轻医美成为消费主流。随着监管政策加码，行业合规化推动洗牌，利好合规龙头与上游厂商。当前，国产替代趋势明确，重组胶原蛋白作为新兴核心赛道表现亮眼。重点推荐深耕重组胶原领域的领军企业——锦波生物。
【正文】
一、 核心逻辑：渗透率提升与国产替代双向奔赴 
- 需求释放： 我国医美渗透率仍有巨大提升空间，下沉市场潜力待释放，年轻群体已成为核心消费动力。
- 监管加码： 行业合规化要求持续提升，政策加码推动行业优胜劣汰，市场份额向合规龙头集中。
- 国产崛起： 轻医美市场格局趋稳，本土企业在核心品类上优势凸显，新兴赛道实现“弯道超车”，国产化替代趋势显著。
二、 市场展望：上游环节稳居产业链利润核心 
- 规模增长： 医美市场规模持续攀升，其中注射类医美表现尤为突出，是拉动增长的重要引擎。
- 利润分层：
- 上游厂商： 凭借研发壁垒与牌照壁垒（如三类医疗器械证），盈利能力最强，是产业链的核心。
- 中游机构： 竞争激烈，格局分化，仅头部连锁机构具备整合实力。
- 下游引流： 数字化引流推动机构进入精细化运营时代。
三、 品类解析：重组胶原蛋白接棒，开启高增轨道 
- 基本盘： 玻尿酸产品仍是市场的基石。
- 新兴赛道： 重组胶原蛋白渗透率持续提升。目前注射剂仍以动物源为主，但重组源产品正逐步涌现。重组胶原相较动物源具有显著的生物学优势。
- 多元化布局： 再生类产品获批速度加快；毛发服务受代际驱动（脱发年轻化）需求提升，成为细分增量赛道。
四、 标的聚焦：锦波生物 (832982.BJ) —— 重组胶原领军者 
- 核心壁垒： 国内功能蛋白领军者，是国内唯一拥有重组胶原注射类三类医疗器械注册证的企业。
- 技术优势： 拥有全球独家技术平台，在重组人源化胶原蛋白领域实现产业化突破。
- 产品矩阵： 构建“医美+医疗”双轮驱动，研发管线完善。
- 财务与表现：
- 公司曾经历业绩高速增长，重组胶原产品为核心引擎。
- 预测关注： 需关注到 2025年营收预计微增但净利润可能出现首次下降 的风险点。
- 战略协同： 获养生堂战略投资，实现全链条协同发展，助力产品渗透。
【结论】
投资观点：
医美行业正处于从“野蛮生长”向“合规高质量发展”转型的关键期。上游研发型企业凭借极高的行业准入门槛和产品稀缺性，将持续享受行业红利。建议重点关注具有核心技术专利、完善合规证照及较强国产替代能力的细分龙头。
风险提示
- 政策监管风险： 监管政策收紧可能推高合规成本，影响经营节奏。
- 市场竞争加剧： 成熟品类与新兴赛道均面临份额与利润挤压。
- 研发及审批风险： 医美产品研发周期长、审批存在不确定性，可能导致产品上市延迟。
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