作者： |
发布时间：Sun, 08 Mar 2026 16:00:00 GMT
【东吴证券】就业爆冷遇上中东战火：美股行情逻辑深度转向
摘要
本周（2026年3月2日-3月6日）全球市场遭遇剧烈波动，新兴市场领跌（-6.9%），发达市场紧随其后（-3.3%）。美股在疲软就业数据与中东地缘冲突的双重打击下集体走弱，市场核心驱动力正从“AI叙事”转向“宏观现实”，“滞胀”风险成为投资者面临的首要威胁。
一、 本周市场表现回顾
本周美股三大指数悉数下跌，避险情绪显著升温：
- 道琼斯工业指数： 领跌 -3.0%
- 纳斯达克指数： 下跌 -1.2%
- 标普500指数： 下跌 -2.0%
行业表现：
- 领涨： 电信业务、能源（受益于油价上涨）
- 领跌： 材料、医疗保健
- 成分股亮点： 标普500仅 26% 股票上涨，TTD、利安德巴塞尔工业、财捷、CF实业、亿客行等逆势走强。
二、 核心驱动因素分析
1. 宏观“滞胀”担忧再度引爆 
- 就业数据爆冷： 2月新增非农就业人数骤降至 -9.2万人，远低于市场预期。失业率升至 4.44%，家庭调查口径就业已连续三个月负增长。
- 服务业维持强势： 2月服务业PMI跳涨至 56.1（前值修正），创2022年中以来最高。订单积压指数飙升 11.9个点，反映出需求端的顽强。
- 薪资与通胀压力： 2月薪资环比增长 0.4%，超预期上涨。经济呈现“就业走弱+物价高筑”的典型滞胀特征。
2. 中东战火推高能源风险 
美伊冲突持续升级，尽管各国（如美、中、印）采取多种措施尝试平滑成本，但霍尔木兹海峡实质性封锁切断了大量全球原油供应。
- 市场预期： 冲突时长或比预期更久，波动率（VIX）快速上行至 30 附近。
三、 地缘冲突下油价对经济的影响测算
针对中东局势，东吴证券提出三种潜在情景假设：
| 情景模式 | 发生概率 | 核心假设 | 对核心CPI影响 | 对GDP影响 |
|---|---|---|---|---|
| 基准情景（局部战争） | 最高 | 油价上涨 10% 维持1个月 | +0.05% | -0.03% |
| 升级情景（全面战争） | 潜在风险 | 油价上涨 20% 持续3个月 | +0.18% | -0.11% |
| 快速降温（局势缓和） | 较低 | 油价1周内回落至 $60-70 | 几乎无影响 | 几乎无影响 |
四、 结论与未来展望
核心观点：美股面临二次下探风险 
- 逻辑切换： 市场逻辑已从前期的“AI估值扩张”转向对“宏观经济衰退与通胀”的定价。
- 联储两难： 就业疲软要求降息，但能源驱动的通胀压力又限制了政策空间，美联储陷入两难境地。
- 波动加大： 短期内美伊冲突风险已超过历史相关案例，若局势进一步恶化，美股波动将显著加大。
下周重点关注：
- 3月11日： 美国2月 CPI 同比（关键通胀数据）
- 3月12日： 美国初请失业金人数
- 3月13日： 美国1月核心 PCE 物价指数、四季度GDP修正值
风险提示： 美国经济快速陷入衰退；美联储政策超预期；全球地缘政治风险失控；特朗普政策反复；数据统计及测算存在误差。
延伸阅读
研报PDF原文链接