作者： |
发布时间：Tue, 24 Feb 2026 16:00:00 GMT
[东吴证券] 宏观深度报告：从利率曲线“久期分割”看 2026 年货币政策空间
核心摘要
自2025年5月“降息”以来，中债利率曲线呈现出显著的**“久期分割”**特征：货币政策锚定短端、通胀预期驱动中端、财政融资主导长端。在流动性充裕但调控精细化的背景下，2026年货币政策将通过多元化工具组合（如买断式逆回购、国债买入）维持资金面宽松。预计2026年仍有降息空间，但节奏将更具针对性，旨在平衡融资成本与经济增长。
正文内容
一、 利率曲线的“久期分割”现状 
当前市场运行呈现出不同因素驱动的分割态势：
- 短端利率： 由货币政策直接管住，以政策利率为锚。
- 中端利率： 受通胀预期（PPI、GDP平减指数）主导。
- 长端利率： 由财政融资（超长债供给）节奏决定。
- 结论： 10年期与主要政策利率利差、30年期与10年期利差仍有继续陡峭化的空间。
二、 2026年以来利率调控思路的变化 
-
流动性“量”的投放：偏向“长钱”
- 短中期： 通过6个月期买断式逆回购进行呵护。
- 中期： 延续 MLF 工具操作。
- 长期： 通过 国债净买入 保持流动性充裕，造就银行体系资金宽松局面。
-
流动性“价”的引导：低波稳定
- DR001表现： 年初以来平均值为 1.40%，基本围绕政策利率平稳运行。
- 工具箱革新： 未来或强化对DR001的引导，可能创设“隔夜回购工具”或“隔夜正回购工具”，以收窄利率走廊宽度，贴近当前的低波动形态。
三、 “久期分割”下的驱动逻辑分析 
- 货币管短端（1-3年）： 流动性供给“量足价稳”，国债买卖常态化，短久期利率紧跟政策利率波动。
- 通胀管中端： 市场聚焦GDP平减指数与PPI。在“再通胀”明朗前，货币政策保持支持性。若物价指数超预期回升，流动性或边际收敛，推动10年期利率向 2.0% 靠拢。
- 财政管长端： 随着“两会”临近及年度融资高峰到来，超长债供需压力将再次成为超长久期利率波动的核心博弈点。
四、 “降息”空间与政策预期 
- 融资成本现状： 2026年以来企业贷款加权平均利率未明显下行，较2025年12月的 3.10% 略有回升。
- 政策目标： “促进社会综合融资成本低位运行”是核心，激发需求不再单一依赖降息。
- 2026年预测：
- 降息： 预计主要政策利率（7天期逆回购利率）有 1次 操作空间，并保留 2次 的可能性。
- 降准： 预计有 50bps 左右的操作空间。
结论
2026年货币政策将维持积极且支持性的立场。在“久期分割”的市场格局下，投资者需关注财政发债节奏对长端的扰动，以及通胀指标修复对中端利率的提振。基准预期为：1次降息 + 50bps降准。
风险提示：
- 通胀回升超预期： “反内卷”等政策力度加大导致物价快速反弹。
- 经济波动超预期： 若经济或股市表现不及预期，可能驱动货币政策超常规加码。
- 外部变数： 2026年贸易摩擦仍有较大不确定性，或影响人民币资产表现。
延伸阅读
研报PDF原文链接