作者： |
发布时间：Fri, 16 Jan 2026 00:00:00 GMT
[东吴证券] 2025年度金融数据及国新办发布会点评：结构性“降息”先行，全年降准降息仍可期
摘要
2025年金融数据平稳收官，实体经济融资结构持续优化，直接融资占比显著提升。2026年初，人民银行通过结构性工具“定向降息”及增量扩面政策组合，率先向科技创新、民营经济等重点领域倾斜资源。在汇率和息差稳定的前提下，2026年全面降准降息依然留有空间，货币政策将更加注重精准滴灌与常态化国债操作。
正文分析
一、 2025年金融数据：社融结构优化，直接融资发力
2025年全年新增社会融资规模 35.6万亿元，同比多增 3.34万亿元。
- 社融表现： 12月当月新增社融 22,075亿元，存量同比增长 8.3%。
- 结构亮点： 企业债券融资表现极强，12月新增 1,541亿元（同比多增1,700亿），远超近3年均值。2025年全年直接融资（企业债+股票+政府债）占比提升至 46.92%，显示融资方式向多元化迈进。
- 信贷投放： 12月人民币贷款增加 9,100亿元。其中，企业贷新增 1.07万亿元（同比多增5,800亿），而居民贷减少 916亿元，反映出居民端仍处于“稳杠杆”阶段。
二、 货币供应：基数效应主导，存款“搬家”持续
- M1与M2： 截至2025年末，M1同比增长 3.8%（受24年化债高基数影响回落）；M2同比增长 8.5%，剪刀差扩张至 4.70%。
- 资管分流： 2025年末资管产品总资产达 119.9万亿元（同比增13.1%）。银行理财与公募基金规模持续扩张，存款向资管产品“搬家”效应显著。
- 重定价压力： 2026年将有大规模 3-5年期高息定期存款到期，这部分资金的再配置将继续支撑资管市场流动性。
三、 货币政策新动向：结构性“定向降息”组合拳
2026年初，央行推出一系列旨在精准支持的政策：
- 定向降息： 下调各类结构性货币政策工具利率 0.25个百分点，降息后一年期再贷款利率低至 1.25%。
- 增量扩面：
- 增设 1万亿元 民营企业再贷款。
- 科创和技术改造再贷款额度扩大至 1.2万亿元。
- 支农支小再贷款增加 5,000亿元。
- 政策信号： 央行明确表示 2026年**“降准降息还有一定空间”**，结构性降息已为全面降息打开了路径。
四、 利率与国债操作：精细化管理常态化
- 引导隔夜利率： 央行明确当前利率调节重心是 “隔夜利率” (DR001)，旨在引导其围绕政策利率平稳运行。
- 国债买卖： 2026年国债买卖将进一步常态化，其核心作用在于“保障发行成本合理”及“防止市场急涨急跌”，期限搭配和久期调节将比规模更关键。
核心结论
- 结构重于总量： 货币政策已率先通过结构性工具实现“定向降息”，重点支持科技创新、民营经济及服务消费。
- 全面降息可期： 随着结构性降息落地，2026年内择机实施全面降准降息的可能性较高。
- 融资主动性增强： 企业债券和股票融资的回暖，预示着实体经济融资的主动性正在逐步修复。
- 关注开门红： 政策性金融工具对中长期贷款的撬动效应有望延续，助力 2026年一季度经济实现“开门红”。
风险提示：
- 海外经贸政策不确定性冲击；
- 增量政策效果传导慢于预期；
- 人民币资产预期回报率波动。
延伸阅读
研报PDF原文链接