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发布时间：Sat, 07 Feb 2026 16:00:00 GMT
【国信证券】多元资产配置专题：资产走势趋同的终局思维
摘要
2023年以来，全球大类资产的协同性再度冲高。在康波萧条期尾声、地缘冲突及人工智能浪潮的宏大背景下，全球资产呈现出罕见的一致性。这种**“共振性”导致传统的跨资产配置在分散风险和降低波动率方面面临极大挑战，市场进入了一个通过资产分散风险尤为困难**的特殊时期。
正文
一、 当前现状：全球资产的一致性共振 
自2023年以来，中国定价与海外定价的同类资产相关性显著攀升。驱动这一现象的深层逻辑包括：
- 双重组合叙事： 人工智能浪潮带来的**“科技股”溢价与美元公信力不足驱动的“贵金属”**避险，构成了当前的强势组合。
- 相关性新高： 商品与股票的相关性同时创下新高。
- 货币周期同步： 债券市场背后的中美货币周期正由早期的“背离”转向**“同步演绎”**。
二、 历史回溯：2013年“缩减恐慌”下的估值压制 
过去20年间，全球资产曾两次进入当前的高相关区间。第一次出现在2013年中，核心逻辑是全球流动性拐点的恐慌：
- 定价锚重估： 2013年5月，伯南克暗示缩减QE，作为“全球资产定价之锚”的10年期美债收益率在短短4个月内从 1.63% 飙升至 3.0% 附近，升幅近 140个基点。
- 资产表现： 分母端的剧烈抬升对长久期资产形成估值压制，导致黄金、美债、新兴市场股债出现罕见的同步下跌。
三、 历史回溯：2020年一季度“现金为王”的流动性危机 
第二次高相关区间出现在2020年一季度，表现为极端风险下的美元流动性枯竭：
- 恐慌指数： VIX一度飙升至 85.47 的历史高位，美股在两周内发生 4次熔断。
- 避险失效： 由于机构迫于压力抛售资产换取现金，黄金在3月9日至18日期间跌幅超过 10%，甚至美债也因变现需求而价格下跌。
- 逻辑转变： 此时的高相关性源于所有资产都被迫充当流动性变现工具，基本面逻辑让位于微观资金面的去杠杆压力。
结论
当前的全球资产高相关性是多重宏观逻辑共振的结果。在**“科技股+贵金属”**双强、商品股票同步、中美货币周期趋同的背景下，投资者需警惕单一配置逻辑的局限性。
风险提示：
资产相关性高企的现象在历史上较为少见，基于过去历史数据的分析并不代表对未来走势的必然预测。
延伸阅读
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